福斯特: 杭州福斯特应用材料股份有限公司公开刊行可调遣公司债券2024年追踪评级答复
杭州福斯特应用材料股份有限公司 公开刊行可调遣公司债券 www.lhratings.com 集结〔2024〕3864 号 集结资信评估股份有限公司通过对杭州福斯特应用材料股份有 限公司主体过甚关联债券的信用景况进行追踪分析和评估，笃定维 抓杭州福斯特应用材料股份有限公司主体长期信用品级为 AA，维 抓“福 22 转债”的信用品级为 AA，评级瞻望为默契。 特此公告 集结资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二四年六月六日 追踪评级答复 | 2 声 明 一、本答复是集结资信基于评级方法和评级递次得出的收尾发表之日的 零丁认识阐发注解，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及关联分析为集结资信 基于关联信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实阐发注解或鉴证认识。集结资信有充分意义保证所出具的评级答复免除了真 实、客不雅、公正的原则。鉴于信用评级处事秉性及受客不雅条件影响，本答复 在贵府信息获取、评级方法与模子、异日事项预测评估等方面存在局限性。 二、本答复系集结资信继承杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简 称“该公司”）委用所出具，除因本次评级事项集结资信与该公司组成评级 委用关系外，集结资信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行动零丁、 客不雅、公正的关联关系。 三、本答复援用的贵府主要由该公司或第三方关联主体提供，集结资信 履行了必要的尽责拜谒义务，但对援用贵府的确实性、准确性和齐备性不作 任何保证。集结资信合理采信其他专科机构出具的专科认识，但集结资信不 对专科机构出具的专科认识承担任何处事。 四、本次追踪评级斥逐自本答复出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；笔据追踪评级的论断，在灵验期内评级斥逐有可能发生变化。集结资信 保留对评级斥逐给以治愈、更新、断绝与祛除的职权。 五、本答复所含评级论断和关联分析不组成任何投资或财务建议，况且 不应当被视为购买、出售或抓有任何金融产物的保举认识或保证。 六、本答复弗成取代任何机构或个东谈主的专科判断，集结资信分歧任何机 构或个东谈主因使用本答复及评级斥逐而导致的任何损失负责。 七、本答复所列示的主体评级及关联债券或证券的追踪评级斥逐，不得 用于其他债券或证券的刊行步履。 八、本答复版权为集结资信扫数，未经籍面授权，严禁以任何格式/方式 复制、转载、出售、发布或将本答复任何内容存储在数据库或检索系统中。 九、任何机构或个东谈主使用本答复均视为依然充分阅读、斡旋并开心本声 明条件。 杭州福斯特应用材料股份有限公司 公开刊行可调遣公司债券 2024 年追踪评级答复 项 目 本次评级斥逐 前次评级斥逐 本次评级时代 杭州福斯特应用材料股份有限公司 AA/默契 AA/默契 福 22 转债 AA/默契 AA/默契 评级不雅点 追踪期内，公司在光伏胶膜行业仍保抓人人最初地位，同期公司光伏背板销量排行跃升至人人第二。公司抓续推 进产能提高，光伏胶膜和光伏背板的产销量均大幅增长，但受光伏行业竞争加重影响，公司主要产物和原材料价钱均 有不同流程的下降。财务方面，跟着产能范围不休扩大，公司钞票总和保抓增长，钞票流动性较好，但应收类款项和 存货仍对资金形成占用；公司业务范围扩大带动营业总收入保抓增长，盈利水平较为默契，但受曲折游结算方式影响， 公司筹办性净现款流仍推崇欠安；公司融资以短期告贷和可转债为主，债务范围相对较小，且受益于利润增长，公司 对现存债务的保险才略有所增强。 个体治愈：无。 外部支抓治愈：无。 评级瞻望 公司在建面目以扩产能为主，投资范围较大，但筹议到投资资金主要起头于可转债召募资金，公司老本支拨压力 尚可。跟着面目建成投产，公司筹办范围将显著扩大，但若异日行业发展不足预期，卑劣需求增速放缓，或将影响公 司新建产能的开释。 可能引致评级上调的明锐性成分：募投面目凯旋投产，公司产能范围和盈利才略大幅提高；公司筹办获现才略大 幅提高，现款流景况显著改善。 可能引致评级下调的明锐性成分：行业竞争加重，公司主要产物盈利才略抓续弱化；公司债务处事权贵上升，偿 债才略大幅下降；卑劣需求放缓，公司在建面目产能开释不足预期，进而对公司筹办或财务景况产生较大不利影响。 上风 ? 公司为人人光伏胶膜和光伏背板行业的龙头企业，产物市集竞争力强。公司在光伏胶膜的产物种类、分娩范围和产物销售等方面仍保 抓显著的竞争上风。2023 年，公司兑现光伏胶膜产物销售量 22.49 亿平米，人人市集占有率约 50%。同期，公司光伏背板业务快速发 展，2023 年公司光伏背板销售量 1.51 亿平方米，销量排行跃升至人人第二。 ? 公司主要产物产能范围进一步扩大，带动收入范围大幅增长。收尾 2023 年底，公司光伏胶膜产能较上年底增长 50.38%至 22.08 亿平 方米/年，光伏背板产能较上年底增长 67.86%至 1.88 亿平方米/年。2023 年，公司营业总收入同比增长 19.66%至 225.89 亿元。 ? 公司债务处事很轻。收尾 2024 年 3 月底，公司沿途债务 43.90 亿元，钞票欠债率和沿途债务老本化比率分别为 28.06%和 21.24%，债 务处事很轻。 顾惜 ? 受光伏行业竞争加重影响，公司主要产物和原材料价钱均有不同流程的下降。2023 年，公司光伏胶膜和光伏背板的销售均价分别同比 下降 28.61%和 19.39%，主要原材料光伏树脂和 PET 膜的采购均价分别同比下降 29.32%和 12.61%。2024 年一季度，上述价钱均进一 步下降。 ? 公司应收类款项及存货范围较大，对资金形成占用，公司筹办获现才略目的推崇较弱。收尾 2023 年底，公司应收账款 48.14 亿元，应 收款项融资 36.86 亿元，存货 30.90 亿元，共计占公司钞票总和的比重达 53.07%。同期，由于原材料采购多以现款结算为主且付款周 期较短，但销售收入中单子结算比例较高且存在一定账期，公司筹办步履现款流量净额和现款收入比推崇较弱，2023 年分别为-0.26 亿 元和 80.35%。 ? 公司在建面目范围较大，若异日行业发展不足预期，或将影响公司新建产能的开释。收尾 2024 年 3 月底，公司在建面目主要为光伏胶 膜、光伏背板、电子材料和功能膜等产能膨胀面目，面目总投资额共计 38.94 亿元。若异日行业竞争抓续加重、时候旅途发生变化、海 外买卖保护政策趋严，齐可能对公司新建产能开释或盈利才略形成不利影响。 追踪评级答复 | 1 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法 化工企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子 化工企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在集结资信官网公开表现 其他 本次评级打分表及斥逐 评价内容 评价斥逐 风险成分 评价要素 评价斥逐 宏不雅和区域风险 2 筹办环境 行业风险 3 固定钞票 筹办风险 B 基础素养 1 本人竞争力 企业管制 2 筹办分析 3 应收账款 钞票质料 1 22.04% 应收款项融资 现款流 盈利才略 2 16.88% 财务风险 F2 现款流量 4 老本结构 1 偿债才略 3 指令评级 aa 2023 年公司主营业务收入组成 个体治愈成分：-- -- 个体信用品级 aa 0.80% 外部支抓治愈成分：-- -- 5.90% 0.23% 评级斥逐 AA 注：筹办风险由低至高分辨为 A、B、C、D、E、F 共 6 个品级，各级因子评价分辨为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高分辨为 F1－F7 共 7 个品级，各级因子评价分辨为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务目的为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到指令评级斥逐 主要财务数据 吞并口径 91.05% 项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月 现款类钞票（亿元） 85.77 90.58 95.99 钞票总和（亿元） 201.95 218.36 226.32 光伏胶膜 光伏背板 感光干膜 太阳能发电系统 其他 扫数者权益（亿元） 140.11 157.98 162.81 短期债务（亿元） 16.82 12.09 15.35 长期债务（亿元） 25.22 26.93 28.55 沿途债务（亿元） 42.04 39.02 43.90 营业总收入（亿元） 188.77 225.89 53.21 45.00 39.81 利润总和（亿元） 17.02 20.49 6.24 35.00 EBITDA（亿元） 19.72 24.50 -- 25.00 筹办性净现款流（亿元） 0.26 -0.26 -0.34 亿 20.00 元 15.00 营业利润率（%） 15.34 14.43 14.89 10.00 净钞票收益率（%） 11.27 11.70 -- 0.00 -5.00 -0.26 钞票欠债率（%） 30.62 27.65 28.06 -10.00 -3.07 -4.57 -4.61 沿途债务老本化比率（%） 23.08 19.81 21.24 流动比率（%） 456.80 528.89 515.76 筹办步履现款流量净额 投资步履现款流量净额 筹资步履现款流量净额 筹办现款流动欠债比（%） 0.72 -0.80 -- 现款短期债务比（倍） 5.10 7.49 6.25 EBITDA 利息倍数（倍） 72.78 26.44 -- 沿途债务/EBITDA（倍） 2.13 1.59 -- 公司本部口径 2022－2024 年 3 月底公司债务情况 项 目 2022 年 2023 年 50.00 35.00% 钞票总和（亿元） 183.43 189.96 40.00 扫数者权益（亿元） 125.49 134.53 35.00 23.08% 25.00% 沿途债务（亿元） 39.96 37.73 亿 25.00 元 15.25% 营业总收入（亿元） 140.89 155.78 20.00 14.56% 14.92% 15.00% 利润总和（亿元） 15.59 13.08 15.00 10.00% 钞票欠债率（%） 31.59 29.18 5.00 沿途债务老本化比率（%） 24.15 21.90 0.00 0.00% 流动比率（%） 426.00 467.48 短期债务 长期债务 钞票欠债率 筹办现款流动欠债比（%） -14.16 11.97 沿途债务老本化比率 长期债务老本化比率 注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计，公司本部未表现 2024 年一季度财务数据；2. 本答复中部分共计数 与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入形成；除很是阐发外，均指东谈主民币 贵府起头：集结资信笔据公司财务答复整理 追踪评级答复 | 2 追踪评级债项大致 债券简称 刊行范围 债券余额 到期兑付日 迥殊条件 福 22 转债 30.30 亿元 30.2991 亿元 2028/11/21 转股价钱治愈原则；很是向下修正条件；赎回条件；回售条件 注：上述债券仅包括由集结资信评级且收尾评级时点尚处于存续期的债券；表中债券余额为收尾 2024 年 3 月底的数据 贵府起头：集结资信整理 评级历史 债项简称 债项评级斥逐 主体评级斥逐 评级时代 面目小组 评级方法/模子 评级答复 化工企业信用评级方法 V4.0.202208 福 22 转债 AA/默契 AA/默契 2023/06/19 牛文婧、王爽 阅读全文 化工企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 化工企业信用评级方法 V3.1.202205 福 22 转债 AA/默契 AA/默契 2022/09/16 牛文婧、王爽 阅读全文 化工企业主体信用评级模子（打分表）V3.1.202205 注：上述历史评级面目的评级答复通过答复邻接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 贵府起头：集结资信整理 评级面目组 面目负责东谈主：牛文婧 niuwj@lhratings.com 面目组成员：马金星 majx@lhratings.com 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022） 追踪评级答复 | 3 一、追踪评级原因 笔据相关规章要求，按照集结资信评估股份有限公司（以下简称“集结资信”）对于杭州福斯特应用材料股份有限公司（以下简称“福 斯特”或“公司”）过甚关联债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况 公司于 2014 年 9 月 5 日在上海证券交往所上市，证券简称“福斯特”，证券代码为“603806.SH”。经屡次增资、股权划转以及可转 换公司债券（以下简称“可转债”）转股后，收尾 2024 年 3 月底，公司股本总和为 18.64 亿元；公司本色限制东谈主林建华先生径直抓有公司 公司主营业务为光伏封装材料和电子材料的研发、分娩和销售，按照集结资信行业分类范例分辨为化工行业。 收尾 2024 年 3 月底，公司本部内设工程中心、财务中心、供应链中心、光伏材料职业部、电子材料职业部、功能膜材料职业部和研 究院等职能部门（组织架构图见附件 1-2）。 收尾 2023 年底，公司吞并钞票总和 218.36 亿元，扫数者权益 157.98 亿元（含少数股东权益 2.08 亿元）；2023 年，公司兑现营业总收 入 225.89 亿元，利润总和 20.49 亿元。收尾 2024 年 3 月底，公司吞并钞票总和 226.32 亿元，扫数者权益 162.81 亿元（含少数股东权益 公司注册地址：浙江省杭州市临安区锦北街谈福斯特街 8 号；法定代表东谈主：林建华。 三、债券大致及召募资金使用情况 公司于 2022 年 11 月 22 日刊行了 30.30 亿元的“福 22 转债”，期限为 6 年。“福 22 转债”转股期的起止日历为：2023 年 5 月 29 日 至 2028 年 11 月 21 日，开动转股价钱为 65.07 元/股。2023 年 5 月，因公司实施 2022 年度利润分拨及老本公积金转增股本决策，转股价 作风整为 46.37 元/股。收尾 2024 年 3 月底，累计 84000 元“福 22 转债”已调遣成公司股票，累计转股数为 1791 股，占本次可转债转股 前公司已刊行股份总和的 0.00010%；尚未转股的可转债金额为 30.2991 亿元，占可转债刊行总量的 99.9972%。 “年产 4.2 亿平方米感光干膜面目”缩减面目范围为“年产 2.1 亿平 方米感光干膜面目”、减少召募资金参预并变更面目实施的具体地块；“年产 6.145 万吨合成树脂及助剂面目”暂停拓荒并不再使用召募 资金；“3.44MWp 屋顶散播式光伏发电面目”变更实檀越体及面目实施的具体地块。变更所相应减少的原野心用于上述面目的召募资金， 将用于公司在广东省江门市的“年产 2.5 亿平米高效电板封装胶膜面目”和越南海防工业园区的“越南年产 2.5 亿平米高效电板封装胶膜 面目”。公司本次募投面目变更是详细了感光干膜和光伏胶膜产物近期市集变化、产能引申的要紧流程不同而作念出的治愈。 万平方米挠性覆铜板（材料）面目”原野心齐备时代为 2024 年，现展期至 2025 年底投产。本次部分募投面目展期是公司笔据光伏胶膜海 表里产能膨胀紧迫度不同和挠性覆铜板业务开展及产能拓荒节律的本色情况作念出的治愈，部分展期的募投面目后续仍将赓续参预，不会对 公司平时分娩筹办产生重要不利影响。 治愈后，“福 22 转债”的召募资金使用情况如下： 图表 1 • “福 22 转债”召募资金使用情况（单元：万元） 是否已变更面目 召募资金承诺 收尾 2023 年底 面目达到预定 序号 募投面目称呼 所属地区 （含部分变更） 投资总和 累计参预金额 可使用状态日历 追踪评级答复 | 4 共计 -- -- 303000.00 132843.39 -- 贵府起头：集结资信笔据公司公告整理 四、宏不雅经济和政策环境分析 宏不雅政策崇拜落实中央经济处事会议和寰球两会精神，聚焦积极财政政策和谨慎货币政策靠前发力，加速落实大范围拓荒更新和奢华品以 旧换新行动决策，提振信心，推动经济抓续回升。 经济增长 5%傍边的办法要求，提振了企业和住户信心。信用环境方面，一季度社融范围增长更趋平衡，融资结构不休优化，债券融资保 抓合理范围。市集流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善管制侦察机制，降准或当令落 地，开释长期流动性资金，配合国债的鸠合供应。跟着经济还原向好，预期改善，钞票荒景况将逐步改善，在流动性供需平衡下，长期利 率将逐步安静。 瞻望二、三季度，宏不雅政策将坚抓乘势而上，幸免前紧后松，加速落实超长期很是国债的刊行和使用，因地制宜发展新质分娩力，作念 好大范围拓荒更新和奢华品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。测度中央财政将加速出台超长期很是国债的具体使用决策，提振市集信 心；货币政策将配合房地产调控措施的举座放宽，进一步为供需两边提供流动性支抓。齐备版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信 用不雅察（2024 年一季度报）》。 五、行业分析 公司跨越 95%的收入来自于光伏胶膜和光伏背板产物，公司附庸于光伏行业的封装材料领域，上游原料为光伏树脂等石油繁衍品，下 旅客户主要为光伏组件厂商。 在人人绿色发展的大配景下，动力结构转型门径加速，人人光伏发电装机范围快速增长。笔据 BNEF 数据统计，2023 年，人人新增光 伏装机约 444GW，同比大幅增长 76%。笔据中国光伏行业协会数据统计，2023 年中国新增光伏装机 217GW，同比增长 148%，以新增装 机人人占比超 50%引颈人人光伏市集增长，一语气第 11 年蝉联人人新增装机量首位。欧盟、好意思国等市集新增装机量稳步增长，中东非等新 兴市集呈现高速增长后劲。 鄙人游需求带动下，光伏制造产业产能快速膨胀。据中国光伏行业协会数据统计，2023 年，中国光伏硅片产量 622GW， 同比增长 67.5%； 电板片产量 545GW，同比增长 64.9%；光伏组件产量 499GW，同比增长 69.3%，中国在光伏制造端处于人人最初地位。2023 年以来，随 着上游多晶硅料产能继续开释，供给端已不再是制约光伏行业发展的重要成分，原材料价钱大幅回落推动硅片、电板片和组件各智商产能 和结尾装机需求均呈爆发式增长，光伏行业供需严重失衡，重复时候快速迭代更新导致行业进入尖锐化竞争阶段。同期，光伏等可再生能 源装机范围的快速膨胀使得中国电网拓荒参预不足等问题脱手突显。此外，国番邦度为扶抓本国光伏产业发展，针对中国光伏企业的买卖 保护措施和关税壁垒不休出现，国外买卖政策的复杂多变导致中国光伏企业国外筹办风险加重。 光伏胶膜上游包括 EVA 树脂、POE 树脂等原材料，EVA 树脂国内代表分娩企业有斯尔邦、联泓新科等，POE 树脂现在仍由国外厂商 主导分娩，主要企业包括陶氏化学、三井化学、LG 化学等。比年来，光伏行业的高景气度拉动了 EVA 胶膜的市集需求，我国 EVA 树脂 供应才略逐步提高，入口依赖占比逐步镌汰。价钱方面，2023 年 EVA 树脂市集价钱基本呈现先扬后抑走势，价钱核心举座低于 2022 年。 其中，一季度，光伏装机量大幅超预期安装，备货需求拉动 EVA 价钱高涨；待光伏行业需求利好阶段性出尽后，传统行业需求低位颓败， 供需矛盾突显，EVA 树脂价钱大幅走低；三季度由于部分石化公司安设阶段性停产熟悉，同期卑劣阶段性补货，供需趋紧推动 EVA 树脂 价钱小幅回升；尔后需求转弱，价钱已跌至近三年低点。 行业卑劣方面，光伏胶膜和背板是光伏组件的重要组成部分，组件的发电着力和寿命关系着电站建成后的收益，光伏组件制作工艺较 为通俗，光伏胶膜及背板约占光伏组件成本的 5%傍边。比年来，光伏行业快速发展带动光伏胶膜需求量大幅增长（每 1GW 光伏装机需要 追踪评级答复 | 5 约 1000 万平米光伏胶膜），2023 年人人新增光伏装机约 444GW，对应的光伏胶膜需求量约 44.4 亿平方米。价钱方面，比年来，跟着我国 光伏发电兑现平价上网，光伏制造产业价钱举座呈下降态势，也带动了光伏组件价钱的下降。 行业竞争方面，光伏胶膜行业鸠合度很高，现在人人约 90%的光伏 EVA 胶膜由国内厂家供应，其中龙头企业为福斯特，其他主要企 业包括江苏斯威克新材料股份有限公司和上海海优威新材料股份有限公司等公司。国内胶膜市集鸠合度高，TOP3 企业市集份额共计跨越 推广高附加值的白色 EVA、POE 胶膜等产物，提高其毛利率水平。异日，卑劣行业时候快速迭代将导致需求转动，具有范围上风和有研发 才略的企业将在竞争中占据更多上风。 六、追踪期主要变化 （一）基础素养 追踪期内，公司控股股东和本色限制东谈主均未发生变化。 企业范围和竞争力方面，公司从事光伏胶膜行业时代早，在国内具备先发上风，并逐步成为人人光伏胶膜行业的龙头企业，一语气多年 人人市集占有率约 50%。公司光伏胶膜产物系列丰富，涵盖适用于晶硅电板/薄膜电板、单面电板/双面电板、单玻组件/双玻组件等不同技 术道路的种种化需求，并不休满足比年来卑劣组件时候变化对产物提议的要求。2023 年，公司兑现光伏胶膜产物销售量 22.49 亿平米，同 比增长 70.22%。同期，公司光伏背板业务快速发展，2023 年公司光伏背板销售量 1.51 亿平方米，同比增长 22.70%，销量排行跃升至人人 第二。此外，公司驻足于薄膜形态高分子材料的要害共性时候，鼓舞电子材料过甚他领域新材料产物的开发哄骗。其中，感光干膜为公司 在电子材料领域重心开发的产物，系 PCB/FPC 产业最核心的工艺材料之一，现在公司的电子材料产物已进入一线 PCB 厂商的供应体系。 历史信用记载方面，笔据公司提供的中国东谈主民银行企业信用答复，收尾 2024 年 5 月 9 日，公司本部无已结清和未结清的不良或顾惜 类信贷记载；笔据公司过往在公开市集刊行债务融资用具的本息偿付记载，集结资信未发现公司存在逾期或负约记载。收尾本答复出具日， 集结资信未发现公司被列入寰球失信被推广东谈主名单。 （二）管制水平 订。举座看，公司在处罚结构、管制体系和其他高档管制东谈主员方面无重要变化。 （三）筹办方面 追踪期内，公司抓续扩大产物产能，光伏胶膜和光伏背板的产销量均同比大幅增长，但受光伏行业竞争加重影响，公司主要 产物和原材料价钱均有不同流程的下降。举座看，公司光伏胶膜收入大幅增长，并带动了公司主营业务收入保抓增长；同期，光 伏胶膜销售价钱和原材料价钱降幅较为一致，其毛利率水平变化不大，但光伏背板市集供需失衡导致产物价钱大幅下滑，融资炒股并甚而 其毛利率权贵下降。 追踪期内，公司主营业务无重要变化，光伏胶膜和光伏背板业务仍是公司收入的主要起头。2023 年，受益于光伏胶膜收入大幅增长， 公司主营业务收入范围进一步扩大。 分板块来看，2023 年，公司光伏胶膜产销量大幅增多，带动光伏胶膜收入同比增长 21.53%，毛利率同比小幅下降，主要系销售价钱 下降且与原材料价差缩小所致。公司光伏背板产销量亦有所增多，但其销售价钱下降，导致光伏背板收入同比下降 1.08%，毛利率同比下 降 2.57 个百分点。公司感光干膜销售价钱下降导致收入范围小幅减少，但受益于其原材料价钱降幅更大且产物分切得率提高，毛利率同比 上升 2.84 个百分点。公司其他业务收入同比大幅增长 63.96%，主要系功能膜材料收入增长所致，并带动其他业务毛利率扭亏。 百分点，主要系光伏胶膜产物和原材料价差扩大且其收入占比提高所致。此外，公司光伏背板收入同比下降 28.99%，毛利率出现亏空，主 要系市集供需失衡导致产物价钱大幅下降所致。 追踪评级答复 | 6 图表 2 • 2022－2023 年及 2024 年 1－3 月公司主营业务收入及毛利率情况 业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） 光伏胶膜 168.52 89.53 15.58 204.81 91.05 14.60 48.84 92.41 15.48 光伏背板 13.41 7.12 12.07 13.27 5.90 9.50 2.18 4.12 -1.18 感光干膜 4.65 2.47 20.45 4.54 2.02 23.29 1.23 2.33 24.91 太阳能发电系统 0.54 0.29 47.43 0.51 0.23 51.17 0.09 0.18 53.81 其他 1.11 0.59 -1.46 1.82 0.80 4.19 0.51 0.96 5.34 共计 188.24 100.00 15.44 224.94 100.00 14.47 52.86 100.00 14.98 贵府起头：公司提供 （1）光伏胶膜 采购方面，公司供应链中心负责主要原材料的采购。公司光伏胶膜的主要原材料为光伏树脂，追踪期内采购模式和结算方式无重要变 化。跟着光伏胶膜产能不休膨胀，公司对原材料光伏树脂的采购量保抓增长，但采购价钱受市集供需影响而大幅下降。同期，受益于国内 石化企业光伏级树脂的分娩工艺不休老成以及树脂新安设不休投放，公司光伏树脂国产化采购比例进一步提高。2023 年，公司光伏树脂前 五大供应商采购金额占比共计 48.95%，同比变化不大，鸠合度仍处于较高水平。 图表 3 • 公司光伏树脂采购情况 面目 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月 采购量（万吨） 66.34 101.28 26.10 采购均价（万元/吨） 2.1375 1.5107 1.2182 采购金额（亿元） 141.79 153.02 31.80 入口比例（%） 54.82 52.76 42.15 贵府起头：公司提供 分娩方面，公司光伏胶膜分娩模式无重要变化，仍以“以销定产”为主；分娩成本主要由径直材料（约占 90%）和制造用度（约占 产能利用率相称高。 销售方面，公司销售模式和结算方式无重要变化。成绩于产能开释及卑劣需求增多，公司光伏胶膜销量大幅增长，产销率保抓在很高 水平。公司分娩成本华夏材料成本占比很高，受原材料价钱大幅下降影响，公司光伏胶膜销售均价同比大幅下降。2023 年，公司前五大客 户销售额共计占比为 50.75%，同比变化不大。公司前五大客户均为排行靠前的光伏组件企业，与公司保抓长期妥洽关系，信用天禀较好， 因此客户鸠合度较高而导致的价钱风险和销售回款风险较小。 图表 4 • 公司光伏胶膜分娩和销售情况 面目 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月 产能（万平方米/年） 146800.00 220760.00 61650.00 产量（万平方米） 136864.26 230770.01 67399.50 产能利用率（%） 93.23 104.53 109.23 销量（万平方米） 132118.00 224885.44 67646.53 产销率（%） 96.53 97.45 100.37 销售均价（元/平方米） 12.76 9.11 7.22 注：公司产能已按投产月份进行年化处理 贵府起头：公司提供 （2）光伏背板 公司光伏背板的采购、分娩和销售模式与光伏胶膜雷同。 采购方面，公司光伏背板的主要原材料为 PET 膜和 PVDF 膜/PVF 膜，采购渠谈主要来自国内市集。其中，部分 PVDF 膜/PVF 膜需依 靠入口，入口比例变化较大主要系背板产物结构变化所致。由于光伏背板产量增多，公司 PET 膜和 PVDF 膜/PVF 膜的采购量均同比大幅 追踪评级答复 | 7 增长，但采购价钱受市集供需影响而大幅下降。2023 年，公司光伏背板原材料前五大供应商采购金额占比共计 56.81%，同比小幅下降但 仍处于较高水平。 图表 5 • 公司光伏背板主要原材料采购采购情况 原材料 面目 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月 采购量（吨） 47983.45 70871.54 18351.96 采购均价（万元/吨） 1.11 0.97 0.81 PET 膜 采购金额（万元） 53129.53 69046.51 14898.46 入口比例（%） -- -- -- 采购量（吨） 2833.07 4673.18 528.46 采购均价（万元/吨） 5.55 3.92 3.32 PVDF 膜/PVF 膜 采购金额（万元） 15735.74 18314.11 1752.51 入口比例（%） 23.66 35.36 55.45 贵府起头：公司提供 分娩方面，跟着新产线的投产，公司光伏背板产能大幅增长；由于公司提前布局产能导致当期产能尚未透彻利用以及背板市集竞争加 剧，公司光伏背板产能利用率有所下降。公司光伏背板分娩成本主要由径直材料（约占 90%）和制造用度（约占 6%~7%）组成。 销售方面，公司光伏背板销量保抓增长，但由于双玻组件（双玻组件不使用背板）占比提高，使得背板供过于求，产物销售均价大幅 下滑，亦导致公司产销率有所下降。公司光伏背板的下旅客户与光伏胶膜的重合性较高，结算方式一致。 图表 6 • 公司光伏背板分娩和销售情况 面目 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月 产能（万平方米/年） 11200.00 18800.00 5375.00 产量（万平方米） 12017.41 15191.91 4289.64 产能利用率（%） 107.30 80.81 79.81 销量（万平方米） 12323.84 15121.00 3476.60 产销率（%） 102.55 99.53 81.05 销售均价（元/平方米） 10.88 8.77 6.26 注：公司产能已按投产月份进行年化处理 贵府起头：公司提供 （3）筹办着力 减少，存货盘活次数由上年 5.34 次增长至 5.84 次；公司总钞票盘活次数由上年 1.11 次下降至 1.07 次。举座看，公司筹办着力较高。 公司在建面目以扩产能为主，投资范围较大，但筹议到投资资金主要起头于可转债召募资金，公司老本支拨压力尚可。跟着 面目建成投产，公司筹办范围将显著扩大。但鉴于光伏组件行业存在产物时候迭代速率快、时候竞争压力大的秉性，若异日光伏 组件行业在时候旅途方面发生变化，以及行业供需抓续失衡，或将对公司新建产能的灵验开释形成较大压力。 收尾 2024 年 3 月底，公司在建面目主要为光伏胶膜、光伏背板、电子材料和功能膜等产能膨胀面目，面目总投资额共计 38.94 亿元， 已完成投资 10.13 亿元，尚需投资 28.81 亿元。 图表 7 • 收尾 2024 年 3 月底公司主要在建面目（单元：万元） 资金筹措决策 拟投资 收尾 2024 开齐备时代 可转债募 年 3 月底 面目称呼 面目先容 总投资 2024 年 （年） 自筹金额 集资金使 已投资 2025 年 2026 年 用金额 杭州年产 2.5 亿平方米高效电板封 光伏胶膜扩产面目 2022-2025 44852.40 252.40 44600.00 21517.30 11667.55 11667.55 -- 装胶膜面目 追踪评级答复 | 8 杭州年产 1 亿平方米（高分辨率） 电子材料扩产面目 2022-2024 22258.45 3258.45 19000.00 11444.67 10813.78 -- -- 感光干膜面目 杭州年产 500 万平方米挠性覆铜板 电子材料扩产面目 2022-2025 31868.90 2868.90 29000.00 6167.44 12850.73 12850.73 -- （材料）面目 江门年产 2.1 亿平方米感光干膜项 电子材料扩产面目 2023-2026 44010.79 14010.79 30000.00 3478.33 10133.11 20266.23 10133.11 目 江门年产 2.5 亿平米光伏胶膜面目 光伏胶膜扩产面目 2023-2026 62154.29 12154.29 50000.00 4375.81 14444.62 28889.24 14444.62 越南年产 2.5 亿平米光伏胶膜面目 光伏胶膜扩产面目 2022-2024 53828.52 14828.52 39000.00 10302.63 43525.89 -- -- 越南年产 3000 万平方米背板面目 光伏背板扩产面目 2023-2025 10624.05 10624.05 -- -- 5312.03 5312.03 -- 泰国年产 2.5 亿平方米高效电板封 光伏胶膜扩产面目 2024-2026 41787.93 41787.93 -- -- 16715.17 25072.76 -- 装胶膜面目 年产 20 亿平方米特种高性能薄膜材 特种薄膜新建面目 2022-2025 78000.00 78000.00 -- 44000.00 17000.00 17000.00 -- 料拓荒面目 共计 -- -- 389385.33 177785.33 211600.00 101286.19 142462.87 121058.53 24577.73 注：表中的总投资为面目的固定钞票投资，不包括铺底流动资金等 贵府起头：公司提供 异日，公司将赓续鼓舞实施“驻足光伏主业、鼎力发展其他新材料产业”的发展政策。公司将进一步开展精益分娩步履，镌汰种种生 产成本，赓续提高产物质价比，使产物具备更大的竞争力。公司将加速海表里光伏胶膜和光伏背板优质产能的膨胀，赓续默契光伏胶膜的 行业方法，提高光伏背板的人人市占率。同期公司将收拢电子信息产业在新兴领域的发展机遇，赓续开展高端产物开发和优质客户群体拓 展，使感光干膜、感光掩饰膜、FCCL 产物相互之间形成客户协同效应，带动通盘电子材料业务的抓续发展。其他铝塑复合膜、RO 撑抓膜 等产物，公司会加大产业范围，为公司创造新的盈利增长点。 （四）财务方面 公司提供了 2023 年财务答复，天健司帐师事务所（迥殊凡俗结伙）对该财务答复进行了审计，并出具了范例无保属认识的审计论断； 公司提供的 2024 年一季度财务报表未经审计。 据可比性强。 追踪期内，跟着产能范围不休扩大，公司应收类款项、固定钞票和在建工程保抓增长，钞票流动性较好，但应收类款项和存 货仍对资金形成占用；公司债务范围相对较小，融资以短期告贷和可转债为主，杠杆水平跟着权益范围增长而小幅下降，举座债 务处事很轻。公司业务范围扩大带动营业总收入保抓增长，且盈利才略保抓较高水平，但受曲折游结算方式影响，公司筹办性净 现款流仍推崇欠安。 钞票方面，追踪期内，跟着产能范围扩大，公司钞票总和保抓增长，钞票组成仍以流动钞票为主。其中，跟着销售范围增长，公司应 收账款和应收款项融资均有所增长，且由于期末抓有的尚未到期的银行承兑汇票增多，导致应收款项融资增幅较大，2023 年底公司应收账 款坏账准备计提比例为 11.33%。受原材料价钱下降影响，公司存货范围有所减少，2023 年底存货跌价准备为 0.55 亿元。公司不休新建产 能且逐步投产，从而带动固定钞票和在建工程有所增长。收尾 2023 年底，公司钞票受限比例为 0.76%，受限钞票主要为典质的在建工程。 追踪评级答复 | 9 图表 8 • 公司钞票情况（单元：亿元） 图表 9 • 公司有息债务情况 面目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 流动钞票 164.53 81.47% 173.37 79.39% 176.85 78.14% 货币资金 62.66 38.08% 53.41 30.81% 53.78 30.41% 应收账款 37.76 22.95% 48.14 27.77% 47.33 26.76% 应收款项融资 17.92 10.89% 36.86 21.26% 42.06 23.78% 存货 35.16 21.37% 30.90 17.82% 26.73 15.12% 非流动钞票 37.42 18.53% 45.00 20.61% 49.47 21.86% 固定钞票 25.23 67.42% 31.75 70.55% 31.78 64.23% 在建工程 4.54 12.14% 5.20 11.56% 8.33 16.85% 无形钞票 4.63 12.37% 4.69 10.42% 4.63 9.37% 钞票总和 201.95 100.00% 218.36 100.00% 226.32 100.00% 贵府起头：集结资信笔据公司财务答复整理 贵府起头：集结资信笔据公司财务答复整理 老本结构方面，2023 年 5 月，公司老本公积金向全体股东每 10 股转增 4.00 股，共计派发现款红利 2.00 亿元，转增股本 5.33 亿股， 收尾 2023 年底，公司实收老本较上年底增长 40%至 18.64 亿元，老本公积较上年下面降 15.36%至 28.99 亿元。追踪期内，受益于利润累 积，公司扫数者权益范围保抓增长，收尾 2024 年 3 月底增至 162.81 亿元，但权益组成以未分拨利润为主，结构默契性有待增强。公司负 债范围变化不大，欠债组成仍以短期告贷、交代账款和交代债券为主，有息债务范围受短期告贷变化影响小幅波动，杠杆水平跟着权益规 模增长而小幅下降，举座债务处事很轻。 盈利才略和现款流方面，受益于业务范围的扩大，公司营业总收入保抓增长，但由于产物价钱下落，收入增幅有所下降。公司期间费 用仍以研发用度和管制用度为主，期间用度限制才略较好。追踪期内，公司仍保抓较强的盈利才略。公司筹办性净现款流抓续偏低，且与 利润范围各异较大，主要系原材料采购多以现款结算为主且付款周期较短，但销售收入中单子结算比例较高且存在一定账期所致，2023 年 公司筹办步履现款流呈净流出状态。2022 年，公司收到“福 22 转债”召募资金导致当期筹资步履现款流呈大额净流入状态，可转债召募 资金可满足在建面目投资支拨，追踪期内公司融资需求有所下降。 图表 10 • 公司盈利情况（单元：亿元） 图表 11 • 公司现款流情况 面目 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月 营业总收入 188.77 225.89 53.21 营业成本 159.29 192.81 45.08 期间用度 8.58 11.72 2.34 期间用度率 4.54% 5.19% 4.39% 利润总和 17.02 20.49 6.24 营业利润率 15.34% 14.43% 14.89% 总老本收益率 8.79% 9.78% -- 净钞票收益率 11.27% 11.70% -- 贵府起头：集结资信笔据公司财务答复整理 贵府起头：集结资信笔据公司财务答复整理 追踪期内，公司债务范围仍相对较小，且受益于利润增长，公司对现存债务的保险才略有所增强。 图表 12 • 公司偿债目的 面目 目的 2022 年 2023 年 2024 年 3 月 流动比率（%） 456.80 528.89 515.76 短期偿债目的 速动比率（%） 359.19 434.63 437.80 筹办现款流动欠债比（%） 0.72 -0.80 -- 追踪评级答复 | 10 现款短期债务比（倍） 5.10 7.49 6.25 EBITDA（亿元） 19.72 24.50 -- 长期偿债目的 沿途债务/EBITDA（倍） 2.13 1.59 -- EBITDA 利息倍数（倍） 72.78 26.44 -- 贵府起头：集结资信笔据公司财务答复整理 从短期偿债才略目的看，收尾 2023 年底，公司应收账款和应收款项融资增多带动流动钞票和现款类钞票保抓增长，对流动欠债和短 期债务的保险流程有所增强。但公司筹办性净现款流推崇欠安，对流动欠债基本不具保险才略。从长期偿债才略目的看，2023 年，公司年 导致利息支拨有所增长，但期末沿途债务范围小幅下降，同期利润增多带动 EBITDA 同比增长， 内短期告贷盘活范围较大， 因此公司 EBITDA 对沿途债务的保险流程有所增强，对利息支拨的保险倍数有所下降，但仍处于相称高的水平。 收尾 2024 年 3 月底，公司无对外担保和重要未决诉讼。 收尾 2024 年 3 月底，公司已取得银行授信额度共计 127.17 亿元，其中未使用额度为 91.60 亿元。同期，公司行为 A 股上市公司，具 有径直融资条件，公司融资渠谈畅达。 公司业务大部分鸠合于本部，因此公司本部财务景况与吞并报表基本一致。 公司本部主要负责杭州临安基地的运营，杭州临安基地的产能范围占公司总产能的比重很高。公司本部财务景况与吞并报表基本一致。 收尾 2023 年底，公司本部钞票总和 189.96 亿元，扫数者权益 134.53 亿元；2023 年，公司本部营业总收入 155.78 亿元，利润总和 13.08 亿 元。 （五）ESG 方面 公司顾惜 ESG 管制和关联信息表现，举座 ESG 推崇很好。 环境方面，公司主要从事光伏产业，属于绿色产业。公司一直以来尽力于于通落后候翻新和成本限制，为光伏组件客户提供最高性价比 的产物，推动光伏组件的降本增效，提高光伏发电在动力领域的竞争力，加速构建清洁低碳安全高效的动力体系，为生态保护、沾污防治 和环境处事履行孝敬力量。2023 年，公司销售光伏胶膜 22.49 亿平方米，折算封装组件 237GW，按照度电煤耗折算，通过光伏发电可减 少约 2.36 亿吨二氧化碳排放量。此外，公司制定了《环境保护管制处事轨制》《环境/安全运行限制递次》《危急化学品管制轨制》等里面 轨制，成就毁掉物排放检测野心和办法，强化毁掉物排放管制处事，提高沾污防治水平。公司曾荣获 2022 年度国度绿色工场、浙江省东谈主 民政府颁发的浙江省绿色企业、浙江省经济和信息化厅颁发的浙江省绿色工场等称号。 社会处事方面，公司征税情况邃密，为 2023 年度征税信用 A 级征税东谈主。公司顾惜职工健康安全和自制雇佣，并通过不休完善绩效考 核轨制、薪酬福利轨制、培训管制轨制、职工发展晋升通谈，训诲、引发职工提高与发展。公司宠爱与投资者、客户、供应商、政府机构 等各利益关联方的调换与交流，2023 年公司客户舒心度达 98.89%，曲折游公约践约才略强。公司积极履行社会处事，2023 年在社会公益 方面累计捐赠 204.40 万元。 ESG 管治方面，公司已构建了具有齐备结构、权责分解及高效运作的 ESG 管制架构。董事会承担着最高处罚处事，代表公司最高决 策层面临 ESG 事务进行管制与监督。董事会下设政策与可抓续发展委员会，由 3 名董事组成，其中主任委员由公司董事长担任。总司理 办公会行为管制层级，负责具体的 ESG 野心制定和推广，以及编制 ESG 答复，并按期向董事会提供进展更新。推广层由 ESG 处事小组构 成，小组组长为董事会办公室，小组成员包括供应链中心、法务部、内审部、财务中心、光伏材料职业部、电子材料职业部、功能膜材料 职业辖下设的质料部和 EHS 部、学问产权部、信息时候中心、工程中心、商讨院、东谈主力资源中心等部门，涵盖了公司日常管制的各关联方 面。同期，公司把 ESG 的推广效果行为评估公司管制团队绩效的重要目的，确保 ESG 的原则和试验贯串公司的筹办和管制的每一个层面。 七、债券偿还才略分析 公司对“福 22 转债”的保险才略较强。 收尾 2024 年 3 月底，公司存续的债券为“福 22 转债”，余额为 30.2991 亿元。2023 年，公司筹办步履现款流入量、筹办步履现款流 量净额和 EBITDA 分别为“福 22 转债”余额的 6.17 倍、-0.01 倍和 0.68 倍，筹办步履现款流量净额无法对“福 22 转债”提供保险，但经 营步履现款流入量和盈利景况均很好，对债券偿付可提供保险。此外，筹议到“福 22 转债”已进入转股期，异日若债券抓有东谈主转股，公 司偿债压力将苟且。 追踪评级答复 | 11 八、追踪评级论断 基于对公司筹办风险、财务风险及债项条件等方面的详细分析评估，集结资信笃定督察公司主体长期信用品级为 AA，督察“福 22 转 债”的信用品级为 AA，评级瞻望为默契。 追踪评级答复 | 12 附件 1-1 公司股权结构图（收尾 2024 年 3 月底） 贵府起头：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（收尾 2024 年 3 月底） 贵府起头：公司提供 追踪评级答复 | 13 附件 1-3 公司主要子公司情况（收尾 2024 年 3 月底） 领有权益比例（%） 序号 公司称呼 注册地 筹办范围 注册老本(万元) 径直 （%） 障碍 务业 30000.00 -- 91.21 郡 制造业 1000.00 -- 91.21 限结伙） 嘉兴 股权投资、实业投 资 6210.00 -- 32.21 资 3280.00 -- 15.24 资 3030.00 -- 82.51 资 2743.00 -- 54.68 资 2490.00 -- 60.24 资 1895.00 -- 26.39 资 1735.00 -- 31.70 资 1484.00 -- 33.69 资 1008.00 -- 49.60 资 30000.00 100.00 -- 贵府起头：公司提供 追踪评级答复 | 14 附件 2-1 主要财务数据及目的（公司吞并口径） 项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元） 85.77 90.58 95.99 应收账款（亿元） 37.76 48.14 47.33 其他应收款（亿元） 0.12 0.59 0.20 存货（亿元） 35.16 30.90 26.73 长期股权投资（亿元） 0.01 0.00 1.92 固定钞票（亿元） 25.23 31.75 31.78 在建工程（亿元） 4.54 5.20 8.33 钞票总和（亿元） 201.95 218.36 226.32 实收老本（亿元） 13.32 18.64 18.64 少数股东权益（亿元） 0.30 2.08 2.25 扫数者权益（亿元） 140.11 157.98 162.81 短期债务（亿元） 16.82 12.09 15.35 长期债务（亿元） 25.22 26.93 28.55 沿途债务（亿元） 42.04 39.02 43.90 营业总收入（亿元） 188.77 225.89 53.21 营业成本（亿元） 159.29 192.81 45.08 其他收益（亿元） 0.57 1.37 0.34 利润总和（亿元） 17.02 20.49 6.24 EBITDA（亿元） 19.72 24.50 -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 158.91 181.50 44.62 筹办步履现款流入小计（亿元） 165.58 186.82 45.19 筹办步履现款流量净额（亿元） 0.26 -0.26 -0.34 投资步履现款流量净额（亿元） -3.07 -4.57 -5.46 筹资步履现款流量净额（亿元） 39.81 -4.61 6.51 财务目的 销售债权盘活次数（次） 3.42 3.09 -- 存货盘活次数（次） 5.34 5.84 -- 总钞票盘活次数（次） 1.11 1.07 -- 现款收入比（%） 84.18 80.35 83.86 营业利润率（%） 15.34 14.43 14.89 总老本收益率（%） 8.79 9.78 -- 净钞票收益率（%） 11.27 11.70 -- 长期债务老本化比率（%） 15.25 14.56 14.92 沿途债务老本化比率（%） 23.08 19.81 21.24 钞票欠债率（%） 30.62 27.65 28.06 流动比率（%） 456.80 528.89 515.76 速动比率（%） 359.19 434.63 437.80 筹办现款流动欠债比（%） 0.72 -0.80 -- 现款短期债务比（倍） 5.10 7.49 6.25 EBITDA 利息倍数（倍） 72.78 26.44 -- 沿途债务/EBITDA（倍） 2.13 1.59 -- 注：公司 2024 年一季度财务报表未经审计 贵府起头：集结资信笔据公司财务答复整理 追踪评级答复 | 15 附件 2-2 主要财务数据及目的（公司本部口径） 项 目 2022 年 2023 年 财务数据 现款类钞票（亿元） 56.25 42.77 应收账款（亿元） 27.67 34.01 其他应收款（亿元） 10.47 12.28 存货（亿元） 26.11 20.50 长期股权投资（亿元） 31.41 39.94 固定钞票（亿元） 9.16 10.53 在建工程（亿元） 1.32 0.65 钞票总和（亿元） 183.43 189.96 实收老本（亿元） 13.32 18.64 少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 扫数者权益（亿元） 125.49 134.53 短期债务（亿元） 14.82 11.55 长期债务（亿元） 25.15 26.18 沿途债务（亿元） 39.96 37.73 营业总收入（亿元） 140.89 155.78 营业成本（亿元） 119.49 134.58 其他收益（亿元） 0.49 0.97 利润总和（亿元） 15.59 13.08 EBITDA（亿元） 15.87 14.02 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 130.97 130.97 筹办步履现款流入小计（亿元） 158.40 189.31 筹办步履现款流量净额（亿元） -4.63 3.50 投资步履现款流量净额（亿元） -0.10 -5.13 筹资步履现款流量净额（亿元） 39.72 -7.90 财务目的 销售债权盘活次数（次） 3.15 2.97 存货盘活次数（次） 5.27 5.77 总钞票盘活次数（次） 0.92 0.83 现款收入比（%） 92.96 84.07 营业利润率（%） 14.94 13.44 总老本收益率（%） 8.87 7.35 净钞票收益率（%） 11.48 8.72 长期债务老本化比率（%） 16.69 16.29 沿途债务老本化比率（%） 24.15 21.90 钞票欠债率（%） 31.59 29.18 流动比率（%） 426.00 467.48 速动比率（%） 346.08 397.27 筹办现款流动欠债比（%） -14.16 11.97 现款短期债务比（倍） 3.80 3.70 EBITDA 利息倍数（倍） 57.45 14.94 沿途债务/EBITDA（倍） 2.52 2.69 注：公司本部未表现 2024 年一季度财务数据 贵府起头：集结资信笔据公司财务答复整理 追踪评级答复 | 16 附件 3 主要财务目的的计较公式 目的称呼 计较公式 增长目的 钞票总和年复合增长率 净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% 营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100% 利润总和年复合增长率 筹办着力目的 销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资） 存货盘活次数 营业成本/平均存货净额 总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总和 现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利目的 总老本收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（扫数者权益+长期债务+短期债务）×100% 净钞票收益率 净利润/扫数者权益×100% 营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构目的 钞票欠债率 欠债总和/钞票所有这个词×100% 沿途债务老本化比率 沿途债务/（长期债务+短期债务+扫数者权益）×100% 长期债务老本化比率 长期债务/（长期债务+扫数者权益）×100% 担保比率 担保余额/扫数者权益×100% 长期偿债才略目的 EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨 沿途债务/ EBITDA 沿途债务/ EBITDA 短期偿债才略目的 流动比率 流动钞票共计/流动欠债共计×100% 速动比率 （流动钞票共计-存货）/流动欠债共计×100% 筹办现款流动欠债比 筹办步履现款流量净额/流动欠债共计×100% 现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+交往性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子 短期债务=短期告贷+交往性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+交代单子+其他短期债务 长期债务=长期告贷+交代债券+租借欠债+其他长期债务 沿途债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总和+用度化利息支拨+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销 利息支拨=老本化利息支拨+用度化利息支拨 追踪评级答复 | 17 附件 4-1 主体长期信用品级成就及含义 集结资信主体长期信用品级分辨为三等九级，符号暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”符号进行微调，暗意略高或略低于本品级。 各信用品级符号代表了评级对象负约概率的曲折和相对排序，信用品级由高到低反馈了评级对象负约概率逐步增高，但不排斥高信用 品级评级对象负约的可能。 具体品级成就和含义如下表。 信用品级 含义 AAA 偿还债务的才略极强，基本不受不利经济环境的影响，负约概率极低 AA 偿还债务的才略很强，受不利经济环境的影响不大，负约概率很低 A 偿还债务才略较强，较易受不利经济环境的影响，负约概率较低 BBB 偿还债务才略一般，受不利经济环境影响较大，负约概率一般 BB 偿还债务才略较弱，受不利经济环境影响很大，负约概率较高 B 偿还债务的才略较地面依赖于邃密的经济环境，负约概率很高 CCC 偿还债务的才略相称依赖于邃密的经济环境，负约概率极高 CC 在收歇或重组时可赢得保护较小，基本弗成保证偿还债务 C 弗成偿还债务 附件 4-2 中长期债券信用品级成就及含义 集结资信中长期债券信用品级成就及含义同主体长期信用品级。 附件 4-3 评级瞻望成就及含义 评级瞻望是对信用品级异日一年傍边变化办法和可能性的评价。评级瞻望不时期为正面、负面、默契、发展中等四种。 评级瞻望 含义 正面 存在较多故意成分，异日信用品级调升的可能性较大 默契 信用景况默契，异日保抓信用品级的可能性较大 负面 存在较多不利成分，异日信用品级调降的可能性较大 发展中 迥殊事项的影响成分尚弗成明确评估，异日信用品级可能调升、调降或督察 追踪评级答复 | 18
