山石网科: 山石网科通讯时代股份有限公司向不特定对象刊行可调度公司债券2024年追踪评级申报
山石网科通讯时代股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.，Ltd. 聚集资信评估股份有限公司 向不特定对象刊行可调度公司债券 专科 | 尽责 | 诚恳 | 服务 www.lhratings.com 聚集〔2024〕3289 号 聚集资信评估股份有限公司通过对山石网科通讯时代股份有限 公司主体过头干系债券的信用状态进行追踪分析和评估，细目保管 山石网科通讯时代股份有限公司主体恒久信用品级为 A+，保管“山 石转债”信用品级为 A+，评级意象颐养为负面。 特此公告 聚集资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二四年五月二十八日 追踪评级申报 | 2 声 明 一、本申报是聚集资信基于评级方法和评级秩序得出的限定发表之日的 孤独认识陈说，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及干系分析为聚集资信 基于干系信息和贵府对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实陈说或鉴证认识。聚集资信有充分事理保证所出具的评级申报顺从了真 实、客不雅、公说念的原则。鉴于信用评级做事特点及受客不雅条件影响，本申报 在贵府信息获取、评级方法与模子、将来事项预测评估等方面存在局限性。 二、本申报系聚集资信接受山石网科通讯时代股份有限公司（以下简称 “该公司”）委用所出具，除因本次评级事项聚集资信与该公司组成评级委 托关系外，聚集资信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行径孤独、客 不雅、公说念的关联关系。 三、本申报援用的贵府主要由该公司或第三方干系主体提供，聚集资信 履行了必要的尽责探望义务，但对援用贵府的信得过性、准确性和齐备性不作 任何保证。聚集资信合理采信其他专科机构出具的专科认识，但聚集资信不 对专科机构出具的专科认识承担任何做事。 四、本次追踪评级扫尾自本申报出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；证据追踪评级的论断，在灵验期内评级扫尾有可能发生变化。聚集资信 保留对评级扫尾给以颐养、更新、阻隔与取销的权力。 五、本申报所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务建议，况且 不应当被视为购买、出售或捏有任何金融产物的保举认识或保证。 六、本申报不可取代任何机构或个东说念主的专科判断，聚集资信分歧任何机 构或个东说念主因使用本申报及评级扫尾而导致的任何损失隆重。 七、本申报所列示的主体评级及干系债券或证券的追踪评级扫尾，不得 用于其他债券或证券的刊行行径。 八、本申报版权为聚集资信系数，未经籍面授权，严禁以任何相貌/方式 复制、转载、出售、发布或将本申报任何内容存储在数据库或检索系统中。 九、任何机构或个东说念主使用本申报均视为照旧充分阅读、贯串并甘愿本声 明条件。 山石网科通讯时代股份有限公司 向不特定对象刊行可调度公司债券 2024 年追踪评级申报 项 目 本次评级扫尾 前次评级扫尾 本次评级时辰 山石网科通讯时代股份有限公司 + A /负面 + A /褂讪 山石转债 A+/负面 A+/褂讪 评级不雅点 追踪期内，山石网科通讯时代股份有限公司（以下简称“公司”）捏续保捏在软硬件瞎想才智、国际化布局、技 术水对等方面的竞争上风；公司流动金钱中货币资金较充裕，金钱受限比例很低，举座金钱质地尚可。2023 年，跟着 公司引入具备干系产业布景的第一大股东神州云科（北京）科技有限公司（神州数码集团股份有限公司全资子公司， 以下简称“神州云科”），公司组织架构，尤其是营销及运营体系得到了颐养优化，策动回款及现款流情况有所改善。 期策略发展。同期，聚集资信评估股份有限公司（以下简称“聚集资信”）也蔼然到公司受组织架构颐养和营销体系 优化加大当期参加，以及计提信用减值损失等要素影响，公司利润总和赔本扩大；公司应收账款仍保捏较大范畴，对 营运资金形成占用；募投相貌投资范畴大，投资答复存在不细目性等要素可能对公司信用状态带来的不利影响。 整、转股价钱向下修正及有条件赎回等条件，洽商到将来转股要素，公司对“山石转债”的保险才智或将增强。 个体颐养：公司具有软硬件自主瞎想研发才智，时代上风权贵。 外部维持颐养：无。 评级意象 2023 年以来，中国安全硬件市集增速不足预期，仍呈现较为低迷的态势，公司利润捏续赔本；第一大股东神州云 科对公司组织架构和营销体系进行优化和完善，销售回款才智和策动性现款流得到提高；但公司将来若时代用度和减 值损失对利润进一步侵蚀，组织架构和营销体系优化和完善不达预期、策动回款和现款流弱化，可能对公司信用水平 变成不利影响。概述评估，聚集资信将公司评级意象颐养为负面。 可能引致评级上调的敏锐性要素：公司组织架构和营销体系得到约束优化，时代用度得到灵验约束，商机得到扩 展，策动效率得到灵验提高，盈利才智举座建树并大幅扭亏为盈。 可能引致评级下调的敏锐性要素：卑劣需求平缓，公司事迹大幅下降，品牌地位濒临挑战；营销及运营体系优化 恶果不足预期导致市集竞争力下降，盈利才智和现款流捏续弱化；债务范畴大幅攀升，偿债才智彰着下滑。 上风 ? 公司具有软硬件自主研发才智，时代水平高。公司算作寰宇性辘集安全领域的时代改革厂商，在软硬件瞎想、国际化布局、时代水平 等方面具有较强的竞争力。 ? 公司金钱质地尚可，债务结构和策动性现款流有所改善。限定 2023 年底，公司货币资金 3.39 亿元，占流动金钱比重为 24.67%；受限 资金为 0.16 亿元，受限比例为 4.72%，公司货币资金较充裕。限定 2023 年底，公司恒久债务占比拟上年底提高 7.48 个百分点至 60.79%； 构和策动性现款流有所改善。 ? 公司变更第一大股东，有意于公司恒久策略发展。2023 年 6 月 7 日，公司第一大股东由 Alpha Achieve High Tech Limited 变更为神州 云科（对公司捏股 11.95%）；2024 年以来，神州云科捏续增捏公司股份，限定 2024 年 4 月 15 日，神州云科捏有公司股份数占公司总 股本的比重提高至 12.47%，跟着神州云科约束优化和完善公司组织架构和营销体系，提高公司治理才智，有意于公司恒久策略发展。 蔼然 ? 公司股权结构较为分散，无控股股东和实践约束东说念主。2023 年以来，公司第一大股东发生变更，但公司股权结构仍较为分散，无控股股 东和实践约束东说念主。 ? 受时代用度增长以及信用减值损失影响，公司赔本范畴进一步扩大。2023 年，公司用度总和同比增长 8.89%至 8.54 亿元，信用减值损 失 0.52 亿元，利润总和-2.60 亿元，赔本进一步扩大。 追踪评级申报 | 1 ? 应收账款范畴较大，对营运资金行成占用。限定 2023 年底，公司应收账款 7.94 亿元（计提坏账准备（预期信用损失）1.27 亿元，计 提比例为 13.79%） ，占流动金钱的比重为 57.76%。公司应收账款（含合同金钱）按欠款方归集的期末余额前五名应收账款（含合同资 产）汇总金额 7.30 亿元，占应收账款（含合同金钱）期末余额所有数的 72.02%，相应计提的坏账准备期末余额汇总金额 0.91 亿元， 麇集度高，存在一定回收风险。 ? 客户麇集度风险。公司采纳直销和渠说念代理销售相结合的模式，并以渠说念代理为主。公司销售麇集度很高，2023 年公司上前五名客户 的销售收入占商业总收入的比重为 73.10%，同比提高 4.32 个百分点。若将来公司主要代理商策动情况不利，公司存在一定货款回收逾 期风险。 ? 所处行业的收入季节性特征彰着。公司所处行业收入存在季节性特征，销售收入麇集不才半年尤其是第四季度发生，而研发、东说念主员等 干系用度开销在全年均匀发生，加大了公司全年的现款流管束难度。 ? 募投相貌投资范畴大，投资答复存在不细目性。限定 2023 年底，公司募投相貌总投资额为 5.47 亿元，投资答复期较长，将来投资回 报存在不细目性。 追踪评级申报 | 2 本次评级使用的评级方法、模子 评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模子均已在聚集资信官网公开线路 本次评级打分表及扫尾 评价内容 评价扫尾 风险要素 评价要素 评价扫尾 宏不雅和区域风险 2 策动环境 行业风险 3 策动风险 C 基础教授 4 本人竞争力 企业管束 2 策动分析 3 金钱质地 2 现款流 盈利才智 4 财务风险 F3 现款流量 1 成本结构 3 偿债才智 3 指引评级 a 2023 年公司收入组成 个体颐养要素： +1 其他：公司具有软硬件自主瞎想研发才智，时代上风权贵 个体信用品级 a+ 外部维持颐养要素：-- -- 评级扫尾 A+ 注：策动风险由低至高分袂为 A、B、C、D、E、F 共 6 个品级，各级因子评价分袂为 6 档，1 档最佳，6 档最差； 财务风险由低至高分袂为 F1－F7 共 7 个品级，各级因子评价分袂为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务方针为近三年 加权平均值；通过矩阵分析模子得到指引评级扫尾 主要财务数据 合并口径 项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月 现款类金钱（亿元） 5.55 3.83 4.20 金钱总和（亿元） 21.16 18.52 17.61 系数者权益（亿元） 13.21 10.80 10.02 短期债务（亿元） 2.26 1.69 2.18 恒久债务（亿元） 2.58 2.62 2.74 2022－2023 年公司现款流情况 一都债务（亿元） 4.84 4.31 4.92 商业总收入（亿元） 8.12 9.01 1.51 利润总和（亿元） -2.26 -2.60 -0.75 EBITDA（亿元） -1.41 -1.68 -- 策动性净现款流（亿元） -3.32 -0.58 -0.11 商业利润率（%） 67.50 65.77 69.85 净金钱收益率（%） -13.93 -22.29 -- 金钱欠债率（%） 37.59 41.67 43.08 一都债务成本化比率（%） 26.82 28.53 32.93 流动比率（%） 317.50 277.73 270.60 策动现款流动欠债比（%） -64.16 -11.78 -- 现款短期债务比（倍） 2.45 2.26 1.92 EBITDA 利息倍数（倍） -8.28 -9.32 -- 一都债务/EBITDA（倍） -3.42 -2.56 -- 公司本部口径 项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月 金钱总和（亿元） 17.23 15.99 15.77 系数者权益（亿元） 11.96 11.25 10.87 一都债务（亿元） 3.87 3.75 4.13 商业总收入（亿元） 3.15 3.77 0.66 利润总和（亿元） -2.38 -0.71 -0.35 金钱欠债率（%） 30.58 29.64 31.09 一都债务成本化比率（%） 24.43 25.01 27.55 流动比率（%） 410.69 462.53 427.27 策动现款流动欠债比（%） -107.07 -42.15 -- 注：1. 2024 年一季度，公司本部与合并财务报表未经审计；2. 本申报中部分所有数与各相加数之和在余数上存在 各别，系四舍五入变成；除终点评释外，均指东说念主民币；3.“--”默示不适用 贵府着手：聚集资信证据公司财务申报整理 追踪评级申报 | 3 追踪评级债项概况 债券简称 刊行范畴 债券余额 到期兑付日 罕见条件 山石转债 2.67 亿元 2.67 亿元 2028/03/22 -- 注：上述债券仅包括由聚集资信评级且限定评级时点尚处于存续期的债券 贵府着手：聚集资信整理 评级历史 债项简称 债项评级扫尾 主体评级扫尾 评级时辰 相貌小组 评级方法/模子 评级申报 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 山石转债 A+/褂讪 A+/褂讪 2023/06/25 杨恒 王佳晨子 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文 V4.0.202208 一般工商企业信用评级方法（V3.0.201907） 山石转债 A+/褂讪 A+/褂讪 2022/02/16 华艾嘉 崔濛骁 阅读全文 一般工商企业主体信用评级模子（V3.0.201907） 注：上述历史评级相貌的评级申报通过申报邻接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号 贵府着手：聚集资信整理 评级相貌组 相貌隆重东说念主：杨恒 yangheng@lhratings.com 相貌组成员：王佳晨子 wangjcz@lhratings.com 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022） 追踪评级申报 | 4 一、追踪评级原因 证据关联法例要求，按照聚集资信评估股份有限公司（以下简称“聚集资信”）对于山石网科通讯时代股份有限公司（以下简称“公 司”）过头干系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况 公司的前身为苏州山石辘集有限公司（以下简称“山石有限” ），成立于 2011 年 7 月，开动注册成本 1000 万好意思元。经过屡次股权转让、 增资及改名，2018 年 12 月，公司举座变更为股份有限公司，注册成本加多至 1.35 亿元，公司称号变更为现称号，出资东说念主为罗东平、刘向 明等 35 名法东说念主及当然东说念主股东。2019 年，经中国证券监督管束委员会证监许可〔2019〕1614 号文核准，公司初度向社会公众刊行东说念主民币普 通股（A 股）4505.60 万股，并于 2019 年 9 月 30 日在科创板上市（股票简称：山石网科，股票代码：688030.SH）。 公司股权结构较为分散，无控股股东和实践约束东说念主。2023 年 6 月 7 日，公司第一大股东由 Alpha Achieve High Tech Limited 变更为神 州云科（北京）科技有限公司（神州数码集团股份有限公司全资子公司，以下简称“神州云科” ）。限定 2023 年底，公司实得益本为 18022.94 万元；对公司捏股 5%以上的股东包括神州云科（11.95%）、三六零数字安全科技集团有限公司（6.99%）过头一致行动东说念主北京奇虎科技有 限公司（3.00%）、国创开元股权投资基金（有限联合） （6.58%）、田涛（6.44%）、宜兴光控投资有限公司（6.08%）和苏州工业园区元禾重 元并购股权投资基金联合企业（有限联合）（5.80%）。 追踪期内，公司主商业务无紧要变化。组织架构方面，限定 2023 年底，公司在职职工所有 1741 东说念主，较上年下面降 17.29%，主要为销 售东说念主员和服务与时代维持东说念主员减少所致。2023 年以来，公司组织架构，尤其是营销及运营体系得到了颐养优化，营销体系启用行状部制， 详见附件 1-1（限定 2024 年 4 月 9 日公司组织架构图）。限定 2024 年 3 月底，公司合并范围内领有 6 家子公司。按照聚集资信行业分类标 准分袂为一般工商行业。 限定 2023 年底，公司合并金钱总和 18.52 亿元，系数者权益 10.80 亿元（含少数股东权益 0.01 亿元）；2023 年，公司终了商业总收入 公司注册地址：江苏省苏州市苏州高新区景润路 181 号；法定代表东说念主：罗东平。 三、债券概况及召募资金使用情况 限定 2024 年 3 月底，公司由聚集资信评级的存续债券见下表。 图表 1 • 限定 2024 年 3 月底公司由聚集资信评级的存续债券概况 债券简称 刊行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限 山石转债 2.67 2.67 2022/03/22 6年 贵府着手：Wind “山石转债”召募资金总和为 2.67 亿元；扣除刊行用度后，召募资金净额为 2.59 亿元，因此，公司对“山石转债”拟参加召募资金 金额进行了颐养，具体颐营养拨如下。 “山石转债”募投相貌实檀越体发生变化。2022 年 4 月 26 日，公司在原实檀越体山石网科通讯时代 股份有限公司的基础上新增全资子公司北京山石网科信息时代有限公司（以下简称“北京山石”）为募投相貌的实檀越体，并使用召募资 金向北京山石增资 6000.00 万元以实施募投相貌。除新增全资子公司算作实檀越体外，公司募投相貌的投资总和、召募资金参加额、建设 内容等不存在变化。公司监事会、孤独董事、 “山石转债”保荐机构对上述变动发表了甘愿认识。限定 2024 年 3 月底，“山石转债”已按 期正常支付利息；“山石转债”已转股金额为 151000 元，转股数目为 6150 股，转股价钱均为 24.52 元/股。 图表 2 • 债券召募资金具体颐营养拨情况（单元：万元） 拟用召募资金参加 序号 相貌称号 意象需参加 颐养前 颐养后 所有 54670.00 26743.00 25925.72 贵府着手：聚集资信证据公开贵府整理 追踪评级申报 | 5 四、宏不雅经济和政策环境分析 逆周期调控。货币政策两次降准、两次降息，采纳结构性用具针对性降息，缩小实体经济融资成本，超越稳健、精确。针对价钱走弱和化 债做事，财政政策愈加积极灵验，刊行终点国债和罕见再融资债券，维持经济跨周期发展。宏不雅政策服从加速当代化产业体系建设，聚焦 促进民营经济发展壮大、深切成本市集改造、加速数字要素基础设施建设。为应付房地产供求新局面，优化房地产调控政策、加强房地产 行业的流动性维持。 长 6.3%、三季度增长 4.9%、四季度增长 5.2%。信用环境方面，2023 年社融范畴与步地经济增长基本匹配，信贷结构约束优化，然而住户 融资需求总体仍偏弱。银行间市集流动性举座偏紧，实体经济融资成本逐步下降。 房地产投资有望企稳大布景下固定金钱投资增速可能回升，出口受国际进入降息周期拉动有较大可能终了以好意思元计价的正增长。2024 年， 稳健的货币政策强调生动约束、精确灵验，意象中央财政将聘用积极措施应付周期要素，赤字率或将保捏在 3.5%控制。总体看，中国 2024 年全年经济增长预期将保管在 5%控制。齐备版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2023 年年报） 》。 五、行业分析 的态势。连年来辘集安全生态日益膨胀，除传统的概述辘集安全厂商外，运营商、IT 厂商、集成商纷纷参加辘集安全业务板块， 带动了辘集安全业务板块的发展，拓宽了辘集安全厂商的生态渠说念，但同期也进一步加重了国内辘集安全市集的竞争态势。 从广义上讲，辘集安全不错称为辘集空间安全，主淌若指包括波及到互联网、电信网、广电网、物联网、诡计机系统、通讯系统、工 业约束系统等在内的系数与系统干系的征战安全、数据安全、行径安全及内容安全。 证据 IDC 发布的干系申报，2023 年，中国辘集安全硬件产物的市集范畴为 224.8 亿元，同比下降 0.9%，市集仍呈现较为低迷的态势。 其中，第一季度，中国 IT 安全硬件市集厂商举座收入约为 33.5 亿元，同比增长 7.8%；第二季度，中国 IT 安全硬件市集举座收入约为 41.6 亿元，同比基本捏平；第三季度，中国 IT 安全硬件市集举座收入约为 58.5 亿元，同比增长 2.5%；第四季度，中国 IT 安全硬件市集举座 收入约为 91.2 亿元，同比下降 5.5%。举座上，受人人经济下行的影响，中国辘集安全硬件市集增速不足预期。 政策方面，跟着《中华东说念主民共和国辘集安全法》 《中华东说念主民共和国数据安全法》 《中华东说念主民共和国个东说念主信息保护法》接踵实行，数据安 全上升为国度安全要紧组成部分。2023 年 1 月，工业和信息化部与国度互联网信息办公室等十六部门印发《对于促进数据安全产业发展的 率领认识》建议“到 2025 年，数据安全产业范畴跳动 1500 亿元，年复合增长率跳动 30%”的主义，数据安全已成为辘集安全市集新的增 长点。 举座上，短期的宏不雅经济波动和产业颐养莫得在本色层面影响到辘集安全行业的恒久发展节律，国内辘集安全市集仍然保捏发展态势 和乐不雅出息，安全产物与服务需要妥当关节业务场景和分娩辘集，关节行业、信创市集、数据安全、安全运营及服务等细分赛说念成为辘集 安全厂商的竞争主战场，辘集安全厂商需要更深的时代千里淀和对客户需求的贯串，进而具备妥当辘集安全市集发展趋势的概述才智。 六、追踪期主要变化 （一）基础教授 追踪期内，公司第一大股东和组织架构发生变化，详见“二、企业基本情况” 。 企业范畴和竞争力方面，算作辘集安全领域的时代改革型上市公司，公司得到了金融、政府、运营商、互联网、教训、医疗卫生、能 源、交通等行业用户的认同。限定 2023 年底，公司累计服务跳动 2.80 万家客户。 软硬件自主瞎想研发方面，2023 年，公司基于新一代硬件平台，研发并推出 A 系列智能下一代防火墙共 15 个新款型，模糊档位袒护 中心防火墙 X20812，最大模糊量可达 3.5Tbps；在基于国产关节元器件、国产操作系统和平台方面，公司连续发布了信创干系系列产物。 追踪评级申报 | 6 限定 2023 年底，公司累计赢得发明专利 103 个，软件文章权 142 个，恳求中发明专利 439 个，软件文章权 142 个。2023 年，公司研发投 入 3.75 亿元（含成本化） ，同比增长 10.42%，占商业收入的 41.58%，同比减少 0.23 个百分点。 国际化布局方面，公司在苏州、北京、好意思国三地确立了研发中心；公司在国际的市集开拓聚焦东南亚、拉好意思等地，确立了拉好意思及欧洲 国际时代服务中心，终了国际客户服务的土产货化袒护。 证据中国东说念主民银行企业信用申报（调理社会信用代码：91320505578177101Y） ，限定 2024 年 5 月 14 日，公司本部无已结清/未结清的 不良/蔼然类信贷信息纪录，过往债务践约情况精熟。 “山石转债”系公司初度公开市集刊行的债务融资用具，公司无其他过时或负约纪录。 限定本申报出具日，聚集资信未发现公司曾被列入寰宇失信被执行东说念主名单。 （二）管束水平 图表 3 • 2023 年以来公司董事及高等管束东说念主员变动情况 姓名 担任的职务 变动情形 变动时辰 尚喜鹤 董事 离任 2023 年 3 月 刘向明 董事 离任 2023 年 3 月 叶海强 董事 选举 2023 年 3 月 陈振坤 董事 选举 2023 年 3 月 叶海强 副总司理 聘任 2023 年 4 月 王琳 董事 离任 2023 年 5 月 范志荣 董事 选举 2023 年 5 月 陈伟 孤独董事 离任 2023 年 5 月 张小军 孤独董事 选举 2023 年 5 月 欧红亮 副总司理 离任 2023 年 11 月 贵府着手：聚集资信证据公开贵府整理 预测的准确性提高，改善了销售体系的举座运营效率。除前端外，2023 年，公司供应链管束部门导入 S&OP 机制，加强产销协同，借助数 据中台，对销售数据进行快速分析，实时证据产物的市集销售情况颐养备货有计划。 从策动数据来看，2023 年，公司销售东说念主员东说念主均产出同比提高 55.96%；策动性现款流虽仍为净流出，但同比终了大幅收窄；策动效率 方针说明均有所提高（销售债权盘活次数同比提高 0.05 次至 1.06 次、存货盘活次数同比提高 0.83 次至 2.72 次、总金钱盘活次数同比提高 （三）紧要事项 公司第一大股东由 Alpha Achieve 变更为神州云科。 公司之股份转让条约》（以下简称“《股份转让条约》 ”），Alpha Achieve 拟通过条约转让方式向神州云科转让其所捏有的公司股份 2153.70 万股，占公司总股本的 11.95%。本次股份转让后，Alpha Achieve 将捏有公司 4.99%的股份，神州云科将捏有公司 11.95%的股份。 ，本次条约转让 于 2023 年 6 月 7 日在中国证券登记结算有限做事公司办理完成过户登记手续，Alpha Achieve 已将其所捏有的公司股份 2153.70 万股过户 至神州云科，均为无穷售流畅股；公司第一大股东由 Alpha Achieve 变更为神州云科，公司仍无控股股东及实践约束东说念主。 公司本次引入具备干系产业布景的第一大股东，有助于约束优化和完善公司股权架构和治理结构，提高公司治理才智，有意于公司长 期策略发展。 公司第一大股东神州云科捏续增捏公司股份。 追踪评级申报 | 7 基于对公司将来发展出息的信心及对公司价值的认同，公司第一大股东神州云科有计划自 2024 年 2 月 1 日起 6 个月内，以自有资金通过上 海证券交往所交往系统以麇集竞价交往方式择机增捏公司股份，本次增捏股份的金额不低于东说念主民币 2000.00 万元（含本数），不跳动东说念主民币 。本次增捏有计划不设价钱区间，神州云科将证据公司股票价钱波动情况及成本市集举座趋势择机增捏公司股份。本 次增捏有计划实施前，神州云科捏有公司股份 21537000 股，占公司总股本的 11.95%。限定 2024 年 4 月 15 日，神州云科捏有公司股份 （四）策动方面 织架构颐养和营销体系优化加大当期参加，以及计提减值损失等要素影响，公司利润总和同比下降，捏续赔本。公司主要的相貌 投资范畴大，投资答复期较长，将来投资答复具有一定不细目性。2024 年 1－3 月，公司商业总收入同比有所增长，利润总和仍亏 损，但范畴收窄。 入侵检测和守护系统（IDS/IPS）等）、云安全产物（山石云•格、山石云•界等）、其他安全产物（内网安全、数据安全、Web 安全等）以及 态势感知及安全服务。 -2.60 亿元，赔本范畴扩大 15.39%，主要系公司因组织架构颐养和营销体系优化加大当期参加，以及计提减值损失等要素影响所致；公司 商业利润率同比下降 1.73 个百分点至 65.77%。 从主商业务收入组成来看，2023 年，炒股票公司范围安全产物收入同比增长 9.46%，占主商业务收入的比重略有下降；云安全产物收入同比 增长 26.22%，占主商业务收入的比重略有提高。公司其他安全产物包括自有安全产物、安全服务和安全集成类业务等，2023 年收入同比 增长 23.43%，占主商业务收入的比重有所提高。 毛利率方面，因范围安全产物最终用户主要为运营商、金融机构、大型企业等，具备较为强势的议价才智，类似部分下搭客户采购需 求缩减等要素影响，毛利率同比有所下降；受市集价钱竞争热烈、干系配套运维资源参加以及外包服务成本增长等要素影响，云安全产物 毛利率同比有所下降；受产物线扩大，硬件成本增长影响，其他安全产物毛利率同比有所下降。受上述要素影响，公司概述毛利率同比有 所下降，但仍保捏在高水平。 -0.75 亿元，赔本幅度同比收窄 12.55%。 图表 4 •公司主商业务收入及毛利率情况 业务板块 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 （亿元） （%） （%） （亿元） （%） （%） 范围安全产物 6.05 74.51 69.12 6.62 73.47 67.44 云安全产物 0.49 6.03 90.30 0.62 6.88 84.36 其他安全产物 1.34 16.50 67.04 1.66 18.42 65.53 其他收入 0.24 2.96 6.60 0.11 1.23 -8.94 所有 8.12 100.00 68.35 9.01 100.00 67.37 注：尾差系数据四舍五入所致 贵府着手：公司年报 追踪期内，公司采购模式和结算模式未发生紧要变化，仍聘用委用加工模式采购自主研发的硬件平台及板卡。结算方式上，公司在代 工场委用产物后 45 天内付款，付款方式为 180 天的银行承兑汇票。同期，公司还需采购服务器、光模块及电源等原材料，此等原材料结 算周期一般以委用产物后 60 天为主，90 天、30 天以及预支模式占比拟小；付款方式证据供应商及所采购产物、合作模式的不同，聘用现 款或承兑汇票等方式。公司合作的代工场主要为四海电子（昆山）有限公司（以下简称“四海电子”）和天通精电新科技有限公司（以下简 追踪评级申报 | 8 称“天通精电”）。公司委外代工的仅是分娩阶段的圭表拼装历程，苏州及左近地区能炫夸需求的代工场较多，包括富士康、捷普、和硕联 合和立讯等，公司不存在对单一代工场紧要依赖的情况。 图表 5 • 公司合作的代工场情况 合作的代工场 相貌 四海电子 天通精电 委用加工 下一代防火墙产物 X、T 系列；新产物试产做事及可量产性的 A、B、E 系列下一代防火墙、入侵检测和守护系统；自有分娩系统及流 的 评估 程的考据 具体内容 所波及的 原物料采购；PCBA 制造；制品组测及包装；产物最终考研；产 原物料采购；PCBA 制造；制品组测及包装；产物最终考研；产物发货 关节秩序 品发货 合作模式 提供 5 个月预测，原材料指定购买渠说念，代加工模式 提供 5 个月预测，原材料指定购买渠说念，代加工模式 合作历史 2011 年于今 2018 年于今 贵府着手：公司提供 采购量方面，2023 年，公司分娩性物料采购量除电源外同比均权贵下降。采购价钱方面，由于每个原材料大类中包含多种不同价钱的 明细型号，采购价钱的变化主要由于每年度采购的明细型号各别导致。2023 年以来，公司加强了对成本的管控，产物、研发和采购积极协 同，约束开发更有竞争力的供应商，对部分原材料进行了替换，硬件平台和光模块采购价钱均有不同程度的下降；板卡和电源采购价钱有 所上升，主要系公司高端板卡以及适配的高端电源出货占比提高，平均采购价钱上升所致。 图表 6 • 公司主要原材料采购情况 相貌 采购数目（件） 采购价钱（元/件） 采购数目（件） 采购价钱（元/件） 硬件平台 38348.00 3278.71 21936.00 3115.72 板卡 19399.00 2096.74 6988.00 3481.59 光模块 39283.00 194.31 27021.00 174.19 电源 4080.00 144.89 4101.00 167.90 贵府着手：公司提供 采购麇集度方面，受委用加工的采购模式影响，2023 年，公司上前五大供应商采购额占总采购额的比重较上年下降 7.03 个百分点， 仍保捏在较高水平。 图表 7 • 2023 年公司前五大供应商情况 采购额 占总采购额比例 序号 供应商称号 是否关联方 采购产物 （万元） （%） 所有 -- -- 13753.16 44.46 注：“--”默示不适用 贵府着手：公司提供 分娩方面，证据不同部署场景及性能需求，公司提供多种性能层级的圭表化的安全措置有有计划。公司的产物研发瞎想以时代改革为导向， 将客户需求及反馈融入到产物有计划、瞎想、研发和服务的全过程中，研发做事通过“有计划—瞎想—委用—反馈—升级”的良性轮回，约束 加强产物才智并提高用户体验。公司分娩主要证据原材料采购到货周期与代工场分娩有计划制定，结合销售预测，各年度散播并不服均。2023 年，公司开展商机管束、供应链 S&OP 协同机制，提高分娩预测效率，合理配置产量和库存，公司各类产物或服务除云安全外，产量同比 大幅下降。 追踪评级申报 | 9 图表 8 • 公司主要产物或服务的产量情况 产物或服务 种类 2022 年 2023 年 E 系列/C 系列下一代防火墙（台） 16964 8895 A 系列/B 系列下一代防火墙（台） 16788 11269 范围安全 X 系列数据中心防护平台（台） 512 341 K 系列数据中心防护平台（台） 2744 1617 入侵检测和守护系统（IDS/IPS）（台） 36 49 山石云•格（套） 3480 11396 云安全（台） 山石云•界（套） 5567 106436 Web 应用防火墙（WAF）（台/套） 322 129 其他安全（台） 数据安全产物（台/套） 986 218 注：“--”默示不适用 贵府着手：公司提供 销售方面，追踪期内，公司仍采纳直销和渠说念代理销售相结合的模式，并以渠说念代理为主。公司渠说念代理商分为总代理商、白金和金 牌、认证代理商。其中，总代理商不错径直向公司进行采购。一般情况下，白金、金牌、认证代理商径直与总代理商坚韧订单合同，并通 过总代理商下单提货。限定 2023 年底，公司渠说念代理商签约数目约为 1800 余家。 图表 9 • 渠说念代理商结算方式及结算周期 代理商类型 总代理商 过 180 天银行承兑汇票 结算账期 2、全款 90~180 天银行承兑汇票 结算方式 电汇、银承、商承 贵府着手：公司提供 公司对要紧客户采纳直销模式，如电信运营商、金融机构以及大型企业等。公司通过参与招投标、邀标谈判的方式获取直销客户。一 般情况下，公司与直销客户证据客户招投标或邀标的要求、客户合同模板商定、客户里面建设相貌齐全验收安排等要素细目信用账期。 公司加强了商机管束、销售渠说念建设和优化，以及提高产物质地，竞争力有所增强所致。云安全主要产物方面，公司颐养了云格、云界产 品的销售模式（产物功能维持拆分或组合销售，两年的销量诡计单元和轨则不同，且明细型号较多，销售均价仅默示畴前一都产物的算术 平均价钱，不可代表具体产物的售价波动），销售量和均价变动较大。其他安全主要产物方面，销量和销售均价举座变动不大；产销率同 比大幅提高，主要系公司商机管束带来销售预测准确性提高，库存盘活加速所致。 图表 10 •公司主要产物销售情况 产物 销售数目 销售均价 产销率 销售数目 销售均价 产销率 （件） （万元/件） （%） （件） （万元/件） （%） E 系列/C 系列下一代防火墙 18490 0.91 109.00 11652 1.46 131.00 A 系列/B 系列下一代防火墙 11106 1.45 66.15 13853 1.52 123.00 范围安全 下一代防火墙 X 系列数据中心防护平台 428 18.71 83.59 337 23.00 99.00 K 系列数据中心防护平台 2068 2.09 75.36 1693 4.46 104.70 T 系列智能下一代防火墙 10 10.94 -- 7 12.37 140.00 追踪评级申报 | 10 入侵检测和守护系统（IDS/IPS） 537 2.73 1491.67 539 4.12 1100.00 山石云•格 3480 0.38 100.00 11396 0.08 100.00 云安全 山石云•界 5567 0.40 100.00 106436 0.04 100.00 Web 应用防火墙（WAF） 424 3.53 131.68 640 3.86 496.12 其他安全 数据安全产物 679 3.83 68.86 668 3.36 306.42 注：“--”默示不适用 贵府着手：公司年报 从销售渠说念来看，2023 年，公司终了渠说念代理收入 7.77 亿元，同比增长 28.51%，主要系公司引入业务伙伴销售渠说念，同期加强应收 账款管束所致；占公司商业总收入比重由客岁同期的 74.51%提高至 86.24%；毛利率为 69.12%，同比下降 2.55 个百分点，主要系因市集竞 争热烈，加强配套服务提供，商业成本增长所致。2023 年，公司终了直客销售收入 1.13 亿元，同比下降 38.44%，主要系公司直签客户项 目孵化周期和订单执行周期多量较长所致；毛利率为 62.37%，同比下降 2.52 个百分点，主要系公司直签客户多为运营商集采以及大型企 业等，议价才智较强所致。 公司渠说念代理范畴较大，且部分下级代理通过总代理下单提货，因此说明出客户麇集度很高的时势。2023 年，公司上前五名客户的销 售占商业总收入的比重较上年提高 4.32 个百分点，仍保捏在较高水平。若将来公司主要代理商策动情况不利，公司存在一定货款回收过时 风险。 图表 11 • 2023 年公司前五大客户情况 销售额 占总销售额比例 序号 客户称号 是否关联方 销售产物 （万元） （%） 所有 -- -- 65864.70 73.10 注：“--”默示不适用 贵府着手：公司提供 限定 2023 年底，公司主要相貌总投资额共计 5.47 亿元，已投召募资金 1.08 亿元，尚需投资 1.51 亿元。公司募投相貌投资主要为可转 债募投相貌，将来资金开销压力相对较小。除苏州安全运营中心建设相貌外，其他相貌的资金应用以研发参加等用度化参加为主，将来投 资答复具有一定不细目性。证据公司测算， “苏州安全运营中心建设相貌”和“基于工业互联网的安全研发相貌”投资回收期较长，存在项 目收益不足预期的风险。 图表 12 • 限定 2023 年底公司相貌投资情况 总投资 召募资金承诺参加金额 已投召募资金金额 尚需召募资金投资金额 相貌 （万元） （万元） （万元） （万元） 苏州安全运营中心建设相貌 32277.00 10212.72 4318.93 5893.79 基于工业互联网的安全研发相貌 22393.00 15713.00 6521.94 9191.06 所有 54670.00 25925.72 10840.87 15084.85 注：“--”默示不适用 贵府着手：公司提供 公司发展策略明确，妥当本人发展需要。 团队阿谀方面的优化，通过细致化管束，提高公司举座组织效率。时代及研发策略方面，捏续在研发改革、时代传承方面的参加，在既有 时代上风的基础上，鼓吹研发进程，建立各别化竞争上风。产物及服务策略方面，提高产物质价比；在现存产物的基础上逐步提高措置方 案才智，并加大鼓吹安全服务才智的建设。营销及生态策略方面，贯彻以客户为中心，以加速盈利才智建树为中枢，鼓吹营销体系的全面 追踪评级申报 | 11 升级；捏续深切“科技+生态”模式，尤其是与要紧策略合作伙伴的业务协同。港澳及国际策略方面，进一步细化国际业务市集布局，逐 步打造其成为公司新增长极。东说念主才及激勉策略方面，打造大概全面提高东说念主均效率的组织，并建立与之相称的东说念主才发展有计划和激勉体系。 （五）财务方面 公司提供了 2023 年度财务申报，致同司帐师事务所（罕见往往联合）对上述财务申报进行了审计，并出具了圭表无保属认识的审计 论断。公司提供的 2024 年一季度财务数据未经审计。公司执行财政部颁布的最新企业司帐准则。 追踪期内，公司合并范围未发生变更。限定 2024 年 3 月底，公司合并范围内领有 6 家子公司。公司财务数据可比性较强。 限定 2023 年底，公司金钱范畴有所下降，受限比例很低，货币资金较充裕；应收账款占比拟高且对营运资金形成一定占用， 举座金钱质地尚可；受未分拨利润下降影响，系数者权益有所下降；债务范畴有所下降，债务包袱有所减轻，债务结构有所改善。 织架构颐养和营销体系优化加大当期参加，以及计提减值损失等要素影响，公司利润总和捏续赔本；跟着应收账款管束加强和销 售回款的增长，公司策动行径产生的现款流量净流出额捏续收缩。 限定 2023 年底，公司合并金钱总和较上年下面降 12.48%至 18.52 亿元，主要系货币资金和存货下降所致，金钱组成仍以流动金钱为 主。限定 2023 年底，公司货币资金较上年下面降 35.50%至 3.39 亿元，主要系公司策动赔本，以及期末部分银行搭理未到期所致。限定 期末余额所有数的 72.02%，麇集度高。限定 2023 年底，公司存货较上年下面降 44.60%至 0.77 亿元，主要系库存盘活提高所致；从组成 看，主要为库存商品（占 77.11%）和原材料（占 17.00%）；计提跌价准备/合同践约成本减值准备 0.17 亿元。限定 2023 年底，公司固定资 产较上年下面降 6.15%至 2.42 亿元；公司固定金钱主要由房屋及建筑物（占 47.02%）和电子征战（占 50.26%）组成，累计计提折旧 1.51 亿元，未计提减值准备；固定金钱成新率为 64.23%，成新率较高。限定 2024 年 3 月底，公司合并金钱总和较上年下面降 4.92%至 17.61 亿 元，主要系应收账款范畴下降所致；金钱结构较上年底变化不大。限定 2024 年 3 月底，公司系数权受到限定的金钱为货币资金和应收款 项融资，账面价值 0.30 亿元，占金钱总和比重为 1.72%，受限比例很低。 限定 2023 年底，公司系数者权益较上年下面降 18.20%至 10.80 亿元，主要系未分拨利润下降所致，系数者权益结构较上年底变化不 大，其中成本公积占比为 115.97%。限定 2024 年 3 月底，受未分拨利润下降影响，公司系数者权益较上年下面降 7.22%至 10.02 亿元，所 有者权益结构较上年底变化不大。 图表 13 • 2023 年底公司金钱组成情况 图表 14 • 2022－2024 年 3 月底公司债务方针情况 贵府着手：聚集资信证据公司财务申报整理 贵府着手：聚集资信证据公司财务申报整理 限定 2023 年底，公司欠债总和较上年下面降 2.97%至 7.72 亿元，主要系短期借债、应付单子和一年内到期的非流动欠债下降所致， 欠债组成仍以流动欠债为主。限定 2023 年底，公司短期借债较上年下面降 11.05%至 1.22 亿元；从组成看，一都为信用借债。限定 2023 年底，公司应付单子较上年下面降 42.33%至 0.39 亿元；从组成看，一都为银行承兑汇票。限定 2023 年底，公司一年内到期的非流动欠债 较上年下面降 62.87%至 0.08 亿元，主要系公司部分策动租借场面期限变动及到期所致；从组成看，主要为一年内到期的租借欠债（占 欠债结构较上年底变化不大。 追踪评级申报 | 12 限定 2023 年底，公司一都债务较上年下面降 10.90%至 4.31 亿元，主要系短期借债、应付单子和一年内到期的非流动欠债下降所致； 债务结构仍以恒久债务为主，占比拟上年底提高 7.48 个百分点至 60.79%，结构有所改善。从债务方针来看，限定 2023 年底，公司金钱负 债率、一都债务成本化比率和恒久债务成本化比率分别为 41.67%、28.53%和 19.52%，较上年底分别提高 4.08 个百分点、1.71 个百分点和 所致；公司金钱欠债率、一都债务成本化比率和恒久债务成本化比率较上年底分别提高 1.41 个百分点、4.40 个百分点和 1.92 个百分点至 额 8.54 亿元，同比增长 8.89%。其中，受组织架构颐养、东说念主员优化带来的用度和管束专项征询费增长影响，销售用度（占 47.17%）同比增 长 7.43%至 4.03 亿元，管束用度（占 10.81%）同比增长 49.79%至 0.92 亿元；研发用度（占 40.23%）同比增长 1.22%至 3.43 亿元；财务 用度（占 1.79%）同比增长 84.31%至 0.15 亿元，主要系汇兑损益增长所致。公司时代用度率为 94.75%，对举座利润侵蚀彰着。2023 年， 公司其他收益同比增长 34.60%至 0.57 亿元，主要系政府援助增长所致；金钱减值损成仇信用减值损失所有数同比增长 47.37%至-0.56 亿 元，主要为信用减值损失中应收账款坏账损失增长所致。2024 年 1－3 月，公司商业总收入同比增长 4.49%至 1.51 亿元；商业利润率为 赎回银行搭理金额较多，以及本期末部分银行搭理产物未到期要素影响，公司投资行径产生的现款流量净额由净流入 0.17 亿元转为净流 出 0.87 亿元；受上年刊行“山石转债”和取得银行贷款要素影响，公司筹资行径产生的现款流量净额由净流入 3.59 亿元转为净流出 0.44 亿元。2024 年 1－3 月，跟着公司组织架构和营销体系捏续优化，策动行径产生的现款流量净流出额同比下降 15.20%至 0.11 亿元。 图表 15 • 公司偿债方针 相貌 方针 2022 年 2023 年 流动比率（%） 317.50 277.73 速动比率（%） 290.61 262.14 短期偿债方针 策动现款/流动欠债（%） -64.16 -11.78 策动现款/短期债务（倍） -1.47 -0.34 现款类金钱/短期债务（倍） 2.45 2.26 EBITDA（亿元） -1.41 -1.68 一都债务/EBITDA（倍） -3.42 -2.56 恒久偿债方针 策动现款/一都债务（倍） -0.69 -0.14 EBITDA/利息开销（倍） -8.28 -9.32 策动现款/利息开销（倍） -19.44 -3.23 注：策动现款指策动行径现款流量净额，下同 贵府着手：聚集资信证据公司财务申报整理 限定 2023 年底，公司短期偿债才智方针有所下降，现款类金钱对短期债务的保险才智一般；策动行径现款流量净额为负，对流动负 债和短期债务无保险才智，举座看，公司短期偿债才智方针说明一般。 对外担保方面，限定 2024 年 3 月底，公司无对合并范围外的担保事项。 未决诉讼方面，限定 2024 年 3 月底，公司无紧要未决诉讼。 融资渠说念方面，限定 2024 年 3 月底，公司共计赢得银行授信额度 10.55 亿元，已使用额度 1.88 亿元。公司算作上市公司，具备径直 融资渠说念。 追踪评级申报 | 13 力和策动性现款流情况说明较弱。 限定 2023 年底，公司本部金钱总和较上年下面降 7.17%至 15.99 亿元，主要系货币资金下降所致；金钱组成仍以流动金钱（占 58.18%） 为主；公司本部货币资金为 1.95 亿元。限定 2023 年底，公司本部欠债总和较上年下面降 10.02%至 4.74 亿元，欠债组成以非流动欠债（占 务成本化比率 25.01%，举座债务包袱较轻。受未分拨利润下降影响，限定 2023 年底，公司本部系数者权益较上年下面降 5.91%至 11.25 亿 元，权益结构褂讪性较强。 部策动行径现款流净额为-0.85 亿元，投资行径现款流净额-0.40 亿元，筹资行径现款流净额-0.27 亿元。 七、债券偿还才智分析 限定 2023 年底，公司刊行的“山石转债”余额为 2.67 亿元。2023 年，公司策动行径现款流入量对“山石转债”及恒久债务的保险程 度较强。 此外， “山石转债”建树的转股价钱颐养及转股价钱向下修正条件，一方面大概证据公司送股、派息等情况当然颐养转股价钱，同期， 大概守护由于预期以外的事件导致公司股票在二级市集大幅下落，甚至转股不可告成进行。建树的赎回条件不错灵验促进债券捏有东说念主在市 场行情热潮时进行转股。同期洽商到将来转股要素，意象公司的金钱欠债率将有进一步下降的可能，转股将有意于缩小公司投资相貌的资 金压力，公司偿付债券的才智有望增强。 图表 16 • 公司债券偿还才智方针 相貌 2023 年 恒久债务*（亿元） 2.62 策动现款流入/恒久债务（倍） 4.55 策动现款/恒久债务（倍） -- 恒久债务/EBITDA（倍） -- 注：1. 上表中的恒久债务为将可调度公司债券计入后的金额，策动现款指策动行径现款流量净额；2. 策动现款、策动现款流入、EBITDA 均采纳上年度数据；3. “--”默示不适用 贵府着手：聚集资信证据公司财务申报及公开贵府整理 八、追踪评级论断 基于对公司策动风险、财务风险及债项条件等方面的概述分析评估，聚集资信细目保管公司主体恒久信用品级为 A+，保管“山石转 债”的信用品级为 A+，评级意象颐养为负面。 追踪评级申报 | 14 附件 1-1 公司股权结构图（限定 2024 年 3 月底） 贵府着手：公司提供 附件 1-2 公司组织架构图（限定 2024 年 4 月 9 日） 贵府着手：公司提供 附件 1-3 公司主要子公司情况（限定 2024 年 3 月底） 捏股比例（%） 子公司称号 注册成本金（元） 注册地 业务性质 取得方式 径直 波折 北京山石网科信息时代有限公司 310000000.00 北京 产物销售 100 -- 团结约束下企业合并 精壹致远（武汉）信息时代有限公司 11252632.00 武汉 软件开发、产物销售 -- 48.45 投资确立 山石网科通讯时代（北京）有限公司 63919000.00 北京 产物销售 100 -- 团结约束下企业合并 山石网科（北好意思）有限公司 $10000000.00 好意思国 软件开发、产物销售 100 -- 团结约束下企业合并 山石辘集（香港）有限公司 HK$1.00 香港 产物销售 100 -- 团结约束下企业合并 山石辘集有限公司 $150000.00 开曼 投资管束 -- 100 团结约束下企业合并 贵府着手：聚集资信证据公司年报整理 追踪评级申报 | 15 附件 2-1 主要财务数据及方针（公司合并口径） 项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月 财务数据 现款类金钱（亿元） 5.55 3.83 4.20 应收账款（亿元） 7.10 7.94 6.76 其他应收款（亿元） 0.13 0.07 0.00 存货（亿元） 1.39 0.77 0.73 恒久股权投资（亿元） 0.08 0.07 0.05 固定金钱（亿元） 2.58 2.42 -- 在建工程（亿元） -- -- -- 金钱总和（亿元） 21.16 18.52 17.61 实得益本（亿元） 1.80 1.80 1.80 少数股东权益（亿元） 0.02 0.01 0.01 系数者权益（亿元） 13.21 10.80 10.02 短期债务（亿元） 2.26 1.69 2.18 恒久债务（亿元） 2.58 2.62 2.74 一都债务（亿元） 4.84 4.31 4.92 商业总收入（亿元） 8.12 9.01 1.51 商业成本（亿元） 2.57 2.94 0.42 其他收益（亿元） 0.42 0.57 0.26 利润总和（亿元） -2.26 -2.60 -0.75 EBITDA（亿元） -1.41 -1.68 -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 7.68 10.72 2.64 策动行径现款流入小计（亿元） 8.22 11.92 3.36 策动行径现款流量净额（亿元） -3.32 -0.58 -0.11 投资行径现款流量净额（亿元） 0.17 -0.87 -0.65 筹资行径现款流量净额（亿元） 3.59 -0.44 0.44 财务方针 销售债权盘活次数（次） 1.01 1.06 -- 存货盘活次数（次） 1.89 2.72 -- 总金钱盘活次数（次） 0.40 0.45 -- 现款收入比（%） 94.64 118.93 174.97 商业利润率（%） 67.50 65.77 69.85 总成本收益率（%） -9.25 -14.74 -- 净金钱收益率（%） -13.93 -22.29 -- 恒久债务成本化比率（%） 16.33 19.52 21.45 一都债务成本化比率（%） 26.82 28.53 32.93 金钱欠债率（%） 37.59 41.67 43.08 流动比率（%） 317.50 277.73 270.60 速动比率（%） 290.61 262.14 255.21 策动现款流动欠债比（%） -64.16 -11.78 -- 现款短期债务比（倍） 2.45 2.26 1.92 EBITDA 利息倍数（倍） -8.28 -9.32 -- 一都债务/EBITDA（倍） -3.42 -2.56 -- 注：1. 2024 年一季度，公司合并财务报表未经审计；2. 本申报中部分所有数与各相加数之和在余数上存在各别，系四舍五入变成；除终点评释外，均指东说念主民币；3.“--”默示不适用 贵府着手：聚集资信证据公司财务申报整理 追踪评级申报 | 16 附件 2-2 主要财务数据及方针（公司本部口径） 项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月 财务数据 现款类金钱（亿元） 3.67 2.15 2.65 应收账款（亿元） 5.90 6.16 5.39 其他应收款（亿元） 0.58 0.91 -- 存货（亿元） 0.01 0.01 0.01 恒久股权投资（亿元） 3.45 3.44 3.42 固定金钱（亿元） -- -- -- 在建工程（亿元） -- -- -- 金钱总和（亿元） 17.23 15.99 15.77 实得益本（亿元） 1.80 1.80 1.80 少数股东权益（亿元） -- -- -- 系数者权益（亿元） 11.96 11.25 10.87 短期债务（亿元） 1.38 1.16 1.48 恒久债务（亿元） 2.48 2.59 2.65 一都债务（亿元） 3.87 3.75 4.13 商业总收入（亿元） 3.15 3.77 0.66 商业成本（亿元） 0.44 0.30 0.07 其他收益（亿元） 0.37 0.48 0.16 利润总和（亿元） -2.38 -0.71 -0.35 EBITDA（亿元） -2.23 -0.55 -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 4.51 4.21 1.32 策动行径现款流入小计（亿元） 4.91 5.28 1.51 策动行径现款流量净额（亿元） -2.78 -0.85 0.07 投资行径现款流量净额（亿元） 0.07 -0.40 -0.94 筹资行径现款流量净额（亿元） 3.66 -0.27 0.46 财务方针 销售债权盘活次数（次） 0.45 0.59 -- 存货盘活次数（次） 102.89 48.60 -- 总金钱盘活次数（次） 0.18 0.23 -- 现款收入比（%） 143.34 111.58 201.44 商业利润率（%） 84.65 89.37 86.50 总成本收益率（%） -12.56 -3.60 -- 净金钱收益率（%） -17.87 -6.30 -- 恒久债务成本化比率（%） 17.20 18.70 19.60 一都债务成本化比率（%） 24.43 25.01 27.55 金钱欠债率（%） 30.58 29.64 31.09 流动比率（%） 410.69 462.53 427.27 速动比率（%） 410.48 462.18 426.90 策动现款流动欠债比（%） -107.07 -42.15 -- 现款短期债务比（倍） 2.66 1.85 1.79 EBITDA 利息倍数（倍） -14.93 -3.25 -- 一都债务/EBITDA（倍） -1.73 -6.87 -- 注：1. 2024 年一季度，公司本部财务报表未经审计；2. 本申报中部分所有数与各相加数之和在余数上存在各别，系四舍五入变成；除终点评释外，均指东说念主民币；3.“--”默示不适用 贵府着手：聚集资信证据公司财务申报整理 追踪评级申报 | 17 附件 3 主要财务方针的诡计公式 方针称号 诡计公式 增长方针 金钱总和年复合增长率 净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% 商业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100% 利润总和年复合增长率 策动效率方针 销售债权盘活次数 商业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单子+平均应收款项融资） 存货盘活次数 商业成本/平均存货净额 总金钱盘活次数 商业总收入/平均金钱总和 现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/商业总收入×100% 盈利方针 总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（系数者权益+恒久债务+短期债务）×100% 净金钱收益率 净利润/系数者权益×100% 商业利润率 （商业总收入-商业成本-税金及附加）/商业总收入×100% 债务结构方针 金钱欠债率 欠债总和/金钱所有×100% 一都债务成本化比率 一都债务/（恒久债务+短期债务+系数者权益）×100% 恒久债务成本化比率 恒久债务/（恒久债务+系数者权益）×100% 担保比率 担保余额/系数者权益×100% 恒久偿债才智方针 EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销 一都债务/ EBITDA 一都债务/ EBITDA 短期偿债才智方针 流动比率 流动金钱所有/流动欠债所有×100% 速动比率 （流动金钱所有-存货）/流动欠债所有×100% 策动现款流动欠债比 策动行径现款流量净额/流动欠债所有×100% 现款短期债务比 现款类金钱/短期债务 注：现款类金钱=货币资金+交往性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子 短期债务=短期借债+交往性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单子+其他短期债务 恒久债务=恒久借债+应付债券+租借欠债+其他恒久债务 一都债务=短期债务+恒久债务 EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销 利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销 追踪评级申报 | 18 附件 4-1 主体恒久信用品级建树及含义 聚集资信主体恒久信用品级分袂为三等九级，符号默示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含） 以下第级外，每一个信用品级可用“+”“-”符号进行微调，默示略高或略低于本品级。 各信用品级符号代表了评级对象负约概率的上下和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象负约概率逐步增高，但不甩掉高信用 品级评级对象负约的可能。 具体品级建树和含义如下表。 信用品级 含义 AAA 偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，负约概率极低 AA 偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，负约概率很低 A 偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，负约概率较低 BBB 偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，负约概率一般 BB 偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，负约概率较高 B 偿还债务的才智较地面依赖于精熟的经济环境，负约概率很高 CCC 偿还债务的才智额外依赖于精熟的经济环境，负约概率极高 CC 在停业或重组时可赢得保护较小，基本不可保证偿还债务 C 不可偿还债务 附件 4-2 中恒久债券信用品级建树及含义 聚集资信中恒久债券信用品级建树及含义同主体恒久信用品级。 附件 4-3 评级意象建树及含义 评级意象是对信用品级将来一年控制变化标的和可能性的评价。评级意象相似分为正面、负面、褂讪、发展中等四种。 评级意象 含义 正面 存在较多有意要素，将来信用品级调升的可能性较大 褂讪 信用状态褂讪，将来保捏信用品级的可能性较大 负面 存在较多不利要素，将来信用品级调降的可能性较大 发展中 罕见事项的影响要素尚不可明确评估，将来信用品级可能调升、调降或保管 追踪评级申报 | 19
